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青龙管业(002457):地处一带一路战略热点区域 17年仍有看点

青龍管業(002457):地處一帶一路戰略熱點區域 17年仍有看點

天風證券 ·  2017/03/30 00:00  · 研報

事件

公司是供排水管道龍頭。近期,公司發佈年報,2016 全年實現總營收8.25 億元,同比微幅增長0.81%;歸母淨利2120.73 萬元,同比大幅下降56.32%,扣非後歸母淨利1769.37 萬元,同比下降57.22%。未能完成年初目標,主要是受到有關工程項目施工進度延後、合同推遲進行收入確認延後以及成本費用增加等因素的共同影響。此外,2016 年四季度實現營收3.4 億元,同比增長25.97%,環比大幅增長101.84%。

訂單量急劇變化,成本費用端承壓

分業務看,公司主要業務包括混凝土管材(營收佔比52%),塑料管材(44%),小額貸款(4%)。其中,①混凝土管材毛利率34.80%,同比上升1.75 個百分點,主要原因是2016 年新簽訂單大幅增加,合同金額15.3 億,增幅252.53%,銷量457.55KM,同比增長40%,同時產量也大幅增長88%。②塑料管材毛利率24.29%,同比下降5.55 個百分點,主要原因是訂單大幅減少,合同金額5.05 億元,產銷量均下滑25%,分別是3.4 萬噸、3.67 萬噸。訂單此消彼長,導致業務結構微變,塑料管材營收佔比降幅超5 個百分點。

分區域看,西北(營收佔比78.33%),華北(20.34%),華中(1.33%)。其中,華北業務漲幅明顯,達到35.6%;華中業務逐年大幅下降,2016 同比減少38%。主要原因是;西北業務下滑近4%,而去年是增長12%。公司立足西北,一直致力新市場開拓,但近年來華北、華中業務波動較為明顯,或因為供排水管道行業特殊性,異地擴張有一定難度。

成本費用端承壓,一是原材料價格上漲,公司原材料在成本中佔比達到70%,主要產品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般為鋼材、水泥和塑料樹脂,2016年水泥、鋼材價格均有回升。二是期間費用上漲明顯,其中財務費用大幅上漲41.6%,主要原因是貸款利息增加及同比銀行存款受益下降。管理費用增長6.87%,主要是研發支出增長近95%,中介費、辦公費等均有所增加。銷售費用增長2.39%,主要是投標服務費增長114%。

手握優質客户資源,地處一帶一路+西部大開發戰略熱點區域,17 年仍有看點

公司通過投標中標承接業務,業務模式決定資源依賴性,需要突破體制壁壘,公司原隸屬寧夏水利廳,多年來積累大量優質資源,根據年報披露信息,前五大客户有山西省漳河水利工程建設管理局、新疆昌源水務淮東供水有限公司等。但行業特性決定公司有區域侷限性,本地資源優勢的同時,卻面臨異地資源劣勢。雖然公司近年來異地業務呈現不穩定,但西北作為公司業務核心區,地處一帶一路、西部大開發等戰略要地,業務將直接受益基建增長。此外,2017 年政府報告提出,再開工15 項重大水利工程、再開工建設城市地下綜合管廊2000 公里以上,且今年是PPP大年,模式滲透率、落地率都在不斷提升,公司業績增量可期,17 年仍有看點。

預計公司2017-2019 年EPS 分別為:0.14、0.22、0.25 元。

風險提示:西部基建進程不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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