公装订单占比较高，在手项目数额饱满

公司2017 年第二季度新签订单额共计11.36 亿元，其中：公共装修订单7.18 亿元，占比63.20%，住宅装修订单3.44 亿元，占比30.28%。已签约尚未完工订单金额37.04 亿元，占16 年营收151.99%，比例相对饱满。17 年内签约了东源县光伏发电EPC 项目与复地国际项目，总计5.9亿元，目前安徽和江西光伏电站已经逐步投产运营，募集资金投入亦迈出步伐，光伏业务已成为公司新的战略方向。

营收与毛利增势稳健，光伏业务毛利率较高

公司17 年H1 实现营收12.94 亿元，同增26.17%，主要系去年签约的精装修订单回款以及光伏项目增加所致，其中：公共装修8.22 亿元，同增26.16%；住宅装修业务3.89 亿，同增8.35%；光伏发电业务0.51亿，去年同期无此类业务。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后，我们得出17 年H1 公司毛利率为13.76%，较16 年同期增加1.27 个百分点，主要系光伏发电毛利率较高，达67.55%。

期间费用率有所上升，减值准备同比下降

17 年上半年期间费用率为5.01%，较去年同期上升0.28 个百分点。其中，销售费用率为1.03%，基本稳定；管理费用率为3.42%，同比上升0.79个百分点，主要系新增子公司导致管理费用增加所致；财务费用率为0.56%，同比下降0.52 个百分点，主要因为增发后偿还了部分债务，利息支出减少。资产减值损失额0.26 亿元，同减18.75%。公司上半年实现净利润0.82 亿，同增51.85%；净利率为6.34%，同比上升1.07 个百分点。公司预计今年前三季度利润在0.98 亿至1.21 亿，增幅为30%至60%，主要原因是建筑装饰与光伏并网发电的推进。

经营现金流改善，项目回款改善

公司2017 年H1 收现比94.05%，同比上升29.17 个百分点，原因在于公司销售产品带来的收入现金流状况改善；付现比96.14%，同比上升27.2 个百分点，系公司支付货款增加所致。公司经营现金流净额为0.55亿，同增67.13%。

投资建议

公司营收增长稳定，在手订单额充足，经营性现金流状况改善，未来业绩提升可期。财务费用率有所下降，收入和盈利水平有望稳健增长。因此，我们预计2017 到2019 年EPS 为0.38、0.49、0.64 元/股，对应PE为33、26、20 倍，维持“增持”评级

风险提示：固定资产投资下滑，光伏项目推进不达预期