事件 安通控股公告1 季度收入11.6 億元，同比增長62.4%；實現毛利潤2.76 億元，同比增長71.4%，毛利率爲23.7%；實現歸屬上市公司淨利潤1.2 億元，同比增長125.4%，扣非後淨利潤1.38 億元，同比增長165.4%，整體符合我們預期，略超市場預期。 1 季報大幅增長的原因：多式聯運模式和海運費反彈 1、公司多式聯運的業務模式利於獲取更多附加值，盈利能力遠超普通船公司。多式聯運模式下物流公司將接觸更多的直客，該模式除了具備獲取產業鏈全段附加值的優勢以外，對於客戶溢價能力進一步提升，運費平穩度較高，同時貨物全程處於公司的物流監管，能有效嫁接供應鏈金融等金融業務，是未來最具潛力的物流運作方式；2、內貿海運端價格回暖助推業績反彈。1）宏觀經濟及內貿需求的改善，1 季度國內宏觀經濟的復甦拉動需求穩步增長，尤其是自北向南“散改集”大宗貨運輸市場反彈幅度最大；2）政府限超力度不減，將持續利好內貿海運端。 多式聯運持續滲透客戶，多因素利好全年內貿市場 1、公路治超加碼， 2 月24 日交通運輸部、國家發改委、中國人民銀行聯合發佈《關於對嚴重違法失信超限超載運輸車輛相關責任主體實施聯合懲戒的合作備忘錄》，我們判斷2017 年政府治超的大趨勢不變，利好內貿集運市場；2、華北環保治理要求港口停止採用柴油車集港煤炭，目前天津港約有3000 萬噸的煤炭（包括焦炭）採用卡車集港，預計將有部分煤炭會分流至採用封閉集裝箱填裝出運；3、產業高集中度和泛亞的混改利於運價維護；泛亞航運、安通、中谷分別以48%、14%和13.8%佔據內貿市場前三位，市場份額合計接近76%；泛亞航運將實施混改，除了管理層都將參與持有泛亞的股權之外，公司還將引入民營資本，利潤將成爲混改方案是否成功的核心考覈指標，也將利於內貿運費的整體回暖。 投資建議 公司多式聯運的業務模式由陸上拖車+海上集裝箱運輸構成，無論是海運還是陸運都將受益於大宗物資上漲背景下客戶更強的物流承受力以及“散改集”的產業趨勢，體現爲兩段運費的大幅攀升，此外公司長期戰略是佈局陸上業務，藉助上市平台展開上下游併購，形成多元化的聯運方式，特別是鐵路、零擔、冷鏈、拼箱和危化品方面的資源，未來不排除藉助上市平台進行整合，預計2017-2019 年公司淨利潤分別爲6.58、7.82、9.73 億元，17 年淨利潤對應當前市值27 倍，繼續給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟下行、油價大幅反彈。