公司已形成遊戲研發運營、足球俱樂部經營、車模生產製造三大主業。我們看好皇家西班牙俱樂部業績增長以及公司遊戲業務的穩健運營，首次給予公司“買入”評級。 支撐評級的要點 武磊加盟西班牙人俱樂部後，帶來俱樂部在國內關注度和商業價值顯著提升，有望驅動廣告贊助、門票及衍生品銷售收入大幅提升。公司持有西班牙人俱樂部99.35%股權，武磊加盟西班牙人俱樂部且表現良好，國內收看西班牙人俱樂部比賽的人數顯著增長，有望推動國內企業對西班牙人俱樂部的贊助以及西班牙人俱樂部包括球衣在內的衍生品在國內銷售收入提升。 西班牙人俱樂部有望成爲國內球員留洋及中西足球合作的平台，公司充分受益於西甲在國內的商業化開發及國內青訓市場空間的打開。西甲一直將中國作爲重要市場，在中國主要進行青少年培養和體育娛樂化戰略的實施。2019 年3 月西甲主席訪華，與中國足協簽署一系列合作協議，未來兩國足球將在更多領域進行合作。而西班牙人作爲中國企業控股的西甲聯賽俱樂部，有望成爲兩國足球合作的平台，從體育經紀（運作中國球員留洋）、贊助營銷、青訓培養等領域打開變現空間。 遊戲業務貢獻穩定業績。《三國群英傳-霸王之業》流水穩定，驗證公司精品遊戲研發能力，併成爲業績穩定器，《蒼之紀元》《三國志M》等2018 年上線的遊戲海外市場流水仍有望攀升，爲遊戲業務貢獻業績彈性。 估值 我們假設公司遊戲業務穩健運營，2019 年西班牙人俱樂部打進歐聯杯，球隊比賽獎金、轉會、轉播、贊助收入有望明顯增長，預計公司2019-2021年實現淨利潤3.15、3.85 和4.79 億元，當前股價對應的市盈率分別爲20倍、16 倍和13 倍，首次給予公司“買入”評級。 評級面臨的主要風險 遊戲業務下滑，球隊戰績下滑。