核心观点
17 年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长3.48%和47.92%，扣非后净利润增长44.94%，其中第二季度单季实现营业收入和净利润分别增长11.75%和63.57%，盈利增速环比提升显著。公司中报拟每10 股转增8 股，公司预计17 年前三季度净利润变动幅度在25%-65%之间。
期间费用率的有效控制是上半年盈利增速远高于收入增长的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下滑0.45pct，期间费用率下降7.52pct，其中销售费用率大幅下降9.04pct，主要是直营终端数量减少所致，管理费用率上升1.72pct，利息收入增加使得财务费用有所下降。
上半年公司整体经营质量表现稳健，经营活动净现金流同比上升358.90%，半年末公司存货较年初减少16.10%，应收账款较年初增长8.26%。截至17年6 月底，公司拥有终端直营门店近1300 家。
公司质地扎实稳健，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下，公司主业依然保持稳健增长，渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。
财务预测与投资建议
根据中报，我们下调公司未来3 年收入增速和期间费用率预测，预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.21 元、1.41 元和1.62 元（原预测为0.93 元、1.08 元和1.26 元），参看可比公司2018 年平均估值水平，给予其28 倍PE估值，对应目标价39.48 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险。
核心觀點
17 年上半年公司實現營業收入和淨利潤分別同比增長3.48%和47.92%，扣非後淨利潤增長44.94%，其中第二季度單季實現營業收入和淨利潤分別增長11.75%和63.57%，盈利增速環比提升顯著。公司中報擬每10 股轉增8 股，公司預計17 年前三季度淨利潤變動幅度在25%-65%之間。
期間費用率的有效控制是上半年盈利增速遠高於收入增長的主要原因。上半年公司綜合毛利率同比下滑0.45pct，期間費用率下降7.52pct，其中銷售費用率大幅下降9.04pct，主要是直營終端數量減少所致，管理費用率上升1.72pct，利息收入增加使得財務費用有所下降。
上半年公司整體經營質量表現穩健，經營活動淨現金流同比上升358.90%，半年末公司存貨較年初減少16.10%，應收賬款較年初增長8.26%。截至17年6 月底，公司擁有終端直營門店近1300 家。
公司質地紮實穩健，依託多品牌多品類佈局有望獲得廣闊空間。在市場環境低迷的情況下，公司主業依然保持穩健增長，渠道和研發優勢領先，是不可多得的細分行業龍頭次新股。公司多品牌多品類策略契合內衣行業特性，內衣領域的多品牌佈局已經實現了各細分市場的完整覆蓋，而美粧領域的多品類試水也將為公司未來後續可能的消費品領域持續延伸打下良好的基礎。
財務預測與投資建議
根據中報，我們下調公司未來3 年收入增速和期間費用率預測，預計公司2017-2019 年每股收益分別為1.21 元、1.41 元和1.62 元（原預測為0.93 元、1.08 元和1.26 元），參看可比公司2018 年平均估值水平，給予其28 倍PE估值，對應目標價39.48 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
市場需求風險、多品牌、多品類運營風險、存貨積壓風險、原材料價格波動風險。
