公司业绩有所下滑。根据克而瑞统计数据,公司上半年房地产销售金额为92.2 亿元,销售面积为91.8 万平平米。上半年营业收入为23.8 亿元,同比下降20.3%,主要是由于本期房地产交付项目减少造成的,其中重庆地区的项目营收为12.4 亿元,同比下降40.5%;武汉地区营收为9.3 亿元,同比增长38.2%。归母净利润为1.1 亿元,同比下降12.1%。公司历年的上半年业绩和全年相比波动较大,因此不具备典型参考性。上半年预收账款达到89.5亿元,尽管同比下降3.7%,但总额仍然对未来的结算业绩有一定的保障。
盈利能力略有下滑,杠杆提升较为明显。公司上半年毛利率为20.1%,较去年同期下降1.0 个百分点,公司房地产业务和专用车业务毛利率均有下降,分别为17.7%和27.3%;归母净利率为4.7%,较去年同期下降0.4 个百分点。上半年公司资产负债率为79.8%,净负债率为130.1%。
继续发展双主业,地产重点布局核心一二线城市。公司的主营业务是房地产开发和专用车制造。目前,公司地产开发项目主要布局在重庆、成都、武汉、上海、南京、杭州、苏州等一二线经济发展重点城市。今年上半年公司通过招拍挂、联合拿地新增7 个项目,均位于核心城市,总建面约100 万平米。
截至目前,公司总土地储备建筑面积达400 万平米。公司专用车业务广泛应用于押运、消防、通信广电以及军队等领域。作为国内最大的防弹运钞车研发、生产、销售基地,市场占有率蝉联全国前列,连续多年被评为重庆工业企业五十强。
财务预测与投资建议
维持买入评级,下调目标价至7.16 元(原目标价8.52 元)。由于公司灏景湾项目销售情况超过预期,我们略上调房地产结算收入;2016 年公司所得税费用率下降,我们下调了所得税费用率假设,因此我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.39/0.46/0.70(原2017-2018 年预测为0.38/0.42 元)。我们根据可比公司法,给予公司2017 年专用车业务32X,地产业务18X 估值,折合综合目标价7.16 元。
风险提示
房地产销售、结算不及预期。
专用车业务销量不及预期。
公司業績有所下滑。根據克而瑞統計數據,公司上半年房地產銷售金額為92.2 億元,銷售面積為91.8 萬平平米。上半年營業收入為23.8 億元,同比下降20.3%,主要是由於本期房地產交付項目減少造成的,其中重慶地區的項目營收為12.4 億元,同比下降40.5%;武漢地區營收為9.3 億元,同比增長38.2%。歸母淨利潤為1.1 億元,同比下降12.1%。公司歷年的上半年業績和全年相比波動較大,因此不具備典型參考性。上半年預收賬款達到89.5億元,儘管同比下降3.7%,但總額仍然對未來的結算業績有一定的保障。
盈利能力略有下滑,槓桿提升較為明顯。公司上半年毛利率為20.1%,較去年同期下降1.0 個百分點,公司房地產業務和專用車業務毛利率均有下降,分別為17.7%和27.3%;歸母淨利率為4.7%,較去年同期下降0.4 個百分點。上半年公司資產負債率為79.8%,淨負債率為130.1%。
繼續發展雙主業,地產重點佈局核心一二線城市。公司的主營業務是房地產開發和專用車製造。目前,公司地產開發項目主要佈局在重慶、成都、武漢、上海、南京、杭州、蘇州等一二線經濟發展重點城市。今年上半年公司通過招拍掛、聯合拿地新增7 個項目,均位於核心城市,總建面約100 萬平米。
截至目前,公司總土地儲備建築面積達400 萬平米。公司專用車業務廣泛應用於押運、消防、通信廣電以及軍隊等領域。作為國內最大的防彈運鈔車研發、生產、銷售基地,市場佔有率蟬聯全國前列,連續多年被評為重慶工業企業五十強。
財務預測與投資建議
維持買入評級,下調目標價至7.16 元(原目標價8.52 元)。由於公司灝景灣項目銷售情況超過預期,我們略上調房地產結算收入;2016 年公司所得税費用率下降,我們下調了所得税費用率假設,因此我們預測公司2017-2019年EPS 分別為0.39/0.46/0.70(原2017-2018 年預測為0.38/0.42 元)。我們根據可比公司法,給予公司2017 年專用車業務32X,地產業務18X 估值,摺合綜合目標價7.16 元。
風險提示
房地產銷售、結算不及預期。
專用車業務銷量不及預期。