报告摘要

公司概览

公司在中国发展及经营专为电镀行业而设的大型工业园区。公司目前在中国有两个电镀工业园区，广东惠州园区2007 年开始营运，公司持有100%权益；天津滨港园区2016 年开始营运，公司持有51%权益。广东惠州园区为惠州唯一的电镀工业园区并为广东省六个大型电镀工业园区之一，天津滨港园区为天津唯一的大型电镀工业园区。

按2018 年收入计算，公司在中国电镀工业园区运营商中按总收入排名第一，市场份额7.4%。这一市场极为分散，2018 年，五大参与者市场份额14.7%。

公司业务模式包括：工业园区开发、租赁及管理；提供废水处理及公用事业（包括水、电及蒸汽）；配套业务（包括原材料采购及气体排放）等。

FY2016-18，公司收入分别为RMB1.98 亿元、人民币3.02 亿元及人民币4.80亿元，CAGR 为55.8%；经营溢利分别为人民币0.43 亿元、人民币0.58 亿元及人民币1.06 亿元，CAGR 为57.4%；净利润分别为人民币0.16 亿元、人民币0.20 亿元及人民币0.48 亿元，CAGR 为71.1%。期间经营利润率率分别为21.7%、19.3%以及22.1%。净利率分别为8.3%、6.7%以及10.0%。

行业状况及前景

中国政府对电镀企业倾向于集中管理，越来越多电镀企业进入电镀工业园区。

2018 年电镀园区内企业收入达1747 亿RMB，占行业49.5%。预计2023 年工业园区企业收入达3538 亿RMB，占行业72.4%。2018-23 年CAGR15.2%

广东省及天津分别有28 及2 个电镀工业园区。金茂源环保的园区为广东省六个大型园区之一，亦为天津唯一的大型园区。其湖北荆州项目亦有望成为湖北省唯一的大型园区。

优势与机遇

政府监管倾向，正逐步引导电镀企业将其业务迁移到工业园区。公司作为电镀行业工业园运营商受益这一行业趋势。

电镀工业园区的客户群趋于稳定。园区内企业搬迁设计生产设施大量投资，及向主要客户交付产品的运输成本。

弱项与风险

依赖电镀行业整体表现。依赖项目所在地区经济发展水平。

公司业务表现依赖主要客户的营运表现及财务状况。

投资估值

招股发售价1.08-1.44 港元。公司2018 年备考市净率达到3.0-3.1 倍。2018年公司净利润为4794 万人民币。发行价，对应2018 年全面摊薄市盈率22.2-29.6 倍，我们认为虽然公司具有发展潜力，但上市估值在港股同业内较高，且湖北园区运营初期，可能对整体业绩有负面影响，因此给予IPO 专用评级5。