华检医疗为中国体外诊断(IVD)产品分销商,公司主要从事向上海的医院及医疗机构、物流提供商及分销商等分销IVD产品,包括分析仪、试剂及其他耗材。公司于2019年1月收购威士达的余下60%股权,使威士达成为其全资附属公司。威士达主要为希森美康凝血产品的全国独家分销商,向中国的区域分销商分销凝血分析仪、试剂及其他耗材,以及为终端客户提供维修服务。公司还从事小部分自由品牌“IVD”项下的产品研究、开发、生产和销售。
中泰观点:
人口老龄化、人均医疗支出增长及技术进步推动IVD 市场壮大:中国IVD 市场可分为六个主要类别,其中免疫、临床化学以及血液学及体液分析为前三大分类,合计占市场份额65.4%。在中国85%的IVD 市场均采用分销模式,分销商亦负责与终端客户进行的营销及销售活动。根据弗若斯特沙利文报告,预计2018 年至2023 年IVD 市场复合年增长率约为19.4%。IVD 占中国医疗器械整体市场的份额估计将由2018 年约13.5%增至2023年的约16.3%。预计凝血及体液IVD 市场2018 年至2023 年的复合年增长率约为18.6%。相信未来医院将愈加依赖IVD 服务,以及更愿意将IVD 产品及服务委托于第三方专业服务提供商。
经营业绩方面:由于收购威士达与2019 年完成,以下合并后的经营业绩是未经审核备考综合财务资料,犹如威士达的收购于2018 年1 月完成。截止2018 年底,公司收入为21.5 亿人民币,毛利润4.8 亿人民币,毛利率22.6%,净利润5 亿人民币,净利润率23.3%。
估值方面:按全球公开发售后的13.3亿股本计算,公司市值为41-49亿港元,相比多数港股同行较低。18年公司市盈率约为7.2-8.6倍,于行业平均相等;市净率约为1.8-2.2倍,略高于行业平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分别为25.1%和16.2%,高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平以及考虑到收购威士达的时间不长,未来公司合并后的不确定性,我们给予其64分,评级为「中性」。
风险提示:(1)医药行业政策风险、(2)市场竞争风险。
華檢醫療爲中國體外診斷(IVD)產品分銷商,公司主要從事向上海的醫院及醫療機構、物流提供商及分銷商等分銷IVD產品,包括分析儀、試劑及其他耗材。公司於2019年1月收購威士達的餘下60%股權,使威士達成爲其全資附屬公司。威士達主要爲希森美康凝血產品的全國獨家分銷商,向中國的區域分銷商分銷凝血分析儀、試劑及其他耗材,以及爲終端客戶提供維修服務。公司還從事小部分自由品牌“IVD”項下的產品研究、開發、生產和銷售。
中泰觀點:
人口老齡化、人均醫療支出增長及技術進步推動IVD 市場壯大:中國IVD 市場可分爲六個主要類別,其中免疫、臨牀化學以及血液學及體液分析爲前三大分類,合計佔市場份額65.4%。在中國85%的IVD 市場均採用分銷模式,分銷商亦負責與終端客戶進行的營銷及銷售活動。根據弗若斯特沙利文報告,預計2018 年至2023 年IVD 市場複合年增長率約爲19.4%。IVD 佔中國醫療器械整體市場的份額估計將由2018 年約13.5%增至2023年的約16.3%。預計凝血及體液IVD 市場2018 年至2023 年的複合年增長率約爲18.6%。相信未來醫院將愈加依賴IVD 服務,以及更願意將IVD 產品及服務委託於第三方專業服務提供商。
經營業績方面:由於收購威士達與2019 年完成,以下合併後的經營業績是未經審覈備考綜合財務資料,猶如威士達的收購於2018 年1 月完成。截止2018 年底,公司收入爲21.5 億人民幣,毛利潤4.8 億人民幣,毛利率22.6%,淨利潤5 億人民幣,淨利潤率23.3%。
估值方面:按全球公開發售後的13.3億股本計算,公司市值爲41-49億港元,相比多數港股同行較低。18年公司市盈率約爲7.2-8.6倍,於行業平均相等;市淨率約爲1.8-2.2倍,略高於行業平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分別爲25.1%和16.2%,高於行業平均水平。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平以及考慮到收購威士達的時間不長,未來公司合併後的不確定性,我們給予其64分,評級爲「中性」。
風險提示:(1)醫藥行業政策風險、(2)市場競爭風險。