河南河北污水處理龍頭企業，內生外延共同驅動公司成長 中持股份是國內領先的綜合環境服務商，集市政、工業污水處理於一身。 　　公司深耕中小城市，未來致力於做中小城市環境治理的領軍企業。中持股份採用“中資產+重服務”的商業模式快速拓展市場，不斷提升客戶粘性，持續從客戶需求角度創造新價值，從而實現內生增長。18 年公司收購南資環保60%股權，污水處理技術再度加強，南資環保18 年超額完成業績承諾。預計公司19-21 年業績穩健成長，整體收入分別爲12.8/15.4/17.4 億元，歸母淨利潤分別爲1.38/1.70/2.02 億元，參考可比公司19 年P/E 17x，給予公司19 年19-21x 目標P/E，對應目標價18.24-20.16 元。 　　中小城市污水處理前景光明，單體城市市場空間有望超億元 相比於大城市，中小城市部門層級少，溝通成本低。公司在中小城市整體佈局機會更多，業務可以從污水治理向工業污染治理等衆多領域拓展。公司圍繞區域中心拓展業務實現內生增長。同時，隨着國民環保意識增強，環境治理範圍持續擴大，中小城市的污水處理市場會出現更多機會。目前，公司將華北、華中地區劃爲重點市場，堅持“區域經營”理念，兼顧全國佈局，從而實現良性發展。公司有望依託緊密佈點維持優質服務，增強客戶粘性，單箇中小城市環保相關市場空間有望超億元，以廊坊爲例，公司19 年在18 年訂單基礎上又中標1.3 億大單。 　　降維參與市場角逐，多方面優勢助力公司成爲龍頭 公司創始人許國棟帶領原建工金源團隊進行二次創業，立足中小城市，抓住政策利好時機，成爲在中小城市污水處理先行者。公司團隊擁有豐富的一線城市污水處理經驗，在大城市污水處理市場趨於飽和的情況下切入中小城市市場。公司通過外延併購擴充技術優勢，18 年4 月，以現金2.52億收購江蘇南資環保60%股權，17 年南資環保實現淨利潤3087 萬元，公司收購時靜態PE 14x。南資環保承諾2018-19 年淨利潤3300、3800 萬元，合計不低於7100 萬元。2018 年南資環保實際實現4197 萬元，超額完成業績承諾。公司污水處理技術再度得到加強。 　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標價18.24-20.16 元 預計公司19-21 年業績穩健成長，整體收入分別爲12.8/15.4/17.4 億元，歸母淨利潤分別爲1.38/1.70/2.02 億元，對應19-21 年P/E 分別爲18/14/12x。參考可比公司19 年P/E 17x，考慮公司作爲中小城市污水處理龍頭，且項目區域相對較爲集中有助於提升客戶粘性。由於公司內生增長潛力較強（預計19-21 年利潤複合增速29% vs 可比公司一致預期複合增速24%），我們認爲公司應享受適當溢價。給予公司19 年19-21x 目標P/E，對應目標價18.24-20.16 元。首次覆蓋給予“增持”評級。 　　風險提示：新簽訂單不及預期，回款不及預期，股東大幅減持等