概要。跟管理層交流以後，我們把FY20/21E 凈利潤預測調高3%，並將目標價從HK$5.30 上調至HK$5.40。公司目前估值爲FY19E 0.66X PEG，低於行業平均水準的0.79X，維持買入。 2019/20 學年學校學費情況更新。東莞光明學校和東莞光正實驗學校將2019/20 高中學費和住宿費將分別提高 19%和42%，至43800 人民幣/年。揭陽揭東區光正實驗學校和濰坊光正實驗學校學費和住宿費也將分別提高29-32%和22-24%。另一方面，惠州市光正實驗學校2019/20 學年學費和住宿費則將保持不變。我們預計惠州光正實驗學校2020/21 年學費和住宿費將提高15%（上一次學費調整爲2017/18 學年）。我們保持對FY20E ASP 增長6%的預測，並對FY21E ASP 增長率預測從8%調整至9%。 惠州光正實驗學校中考成績突出。惠州市今年中考的第一與第二高分分別由兩名來自惠州光正實驗學校（以學生人數計爲公司旗下第三大學校）的學生取得。我們認爲這次卓越的中考成績會提高該校的2019/20 年的學生錄取人數。 回顧2017 年，該校三名高中畢業生考入清華和北京大學，而2017/18 年該校的學生人數也增加了2,108 人（對比2016/17 年只增加1,403 人）。我們將公司FY20E 及FY21E 學生人數預測分別提升1%至 62,516 人及 71,388 人。 強勁的內生增長潛力。該股FY19E 預測市盈率爲17.5 倍，即0.66X PEG（對比20-21 財年26%每股盈利複合年增長率預測），低於行業平均水準0.79X。我們認爲公司具備強勁內生增長潛力，其現有學校及新學校項目的預期最大容量之和爲129,370 名學生，較我們FY20E 學生人數預測62,516 名超出107%。 估值。我們將FY20E 和FY21E 淨利潤預測提高3%，目標價從5.30 港元提升至5.40 港元，仍然基於19 倍的FY20E 市盈率（歷史平均水準）。催化劑﹕（1）學生人數或學費增長優於預期﹔（2）更多的新項目公佈。風險﹕（1）政策風險﹔（2）老師成本急增。