收購國光電氣和思科瑞，持續佈局軍工電子產業鏈 6 月17 日公司發佈公告，以11.27 億元收購國光電氣98%的股權，並以9.1億元收購思科瑞100%股權，合計交易價格20.37 億元（40%現金，60%發股，發股價10.69 元/股，約1.14 億股）。兩標的情況如下： （1）國光電氣：公司主營軍用微波電真空器件、固態微波器件等，18 年營收4.29 億元，同比+36.2%，民品業務包括真空開關及接觸器/真空測控設備等；18 年歸母淨利潤0.76 億元，同比+245%。 （2）思科瑞：公司主營業務爲軍用元器件檢測篩選、DPA、失效分析、質量保證技術服務等。2018 年公司營收0.7 億元，同比+250%，歸母淨利潤0.32 億元，同比+274%。 軍工+化工雙主業持續增長，外延收購聚焦軍工主業，望受益國產替代 2018 年公司實現營收38.25 億元，同比+12.48%，歸母淨利潤5.03 億元，同比+97%，其中軍工業務實現營收4.05 億元、淨利潤1.17 億元，主要由子公司長沙韶光和威科電子貢獻業績： （1）長沙韶光：核心產品爲FPGA/DSP/總線控制器/微配置存儲等，其研發的GPU 芯片擁有完全自主知識產權，在信息安全和供貨能力方面有充分保障，預計年內實現量產。2018 年實現營收2.7 億元，淨利潤0.92 億元。 （2）威科電子：公司是少數掌握LTCC-MCM 技術的厚膜集成電路生產商，主營業務爲多芯片組件。2018 年實現營收1.41 億元，淨利潤0.47 億元。本次收購完成後，追溯後的四家軍工子公司淨利潤總額是2.47 億元，佔2018 年追溯後淨利潤總額的比例是39.02%，軍工子公司業績佔比從10.73%上升到21%。 化工行業景氣或觸底，公司增速或有所放緩 化工行業供給側改革疊加環保監管趨嚴，推動公司主要化工產品價格產量雙升，化工業務表現出色，18 年實現營收34.20 億元，同比+3.07%，歸母淨利潤3.86 億元，同比+74.66%，毛利率22.44%，主要是由於公司精細化管理所致。今年以來經濟下行導致下游需求萎縮，2019 年上半年行業整體液鹼/環氧丙烷價格下降21.57%/8.88%。未來化工業務將爲公司持續貢獻現金流，助力公司軍工電子業務的外延收購與持續佈局。 盈利預測與投資建議：在不考慮收購併表的前提下，預計19-21 年營收爲46.48/54.94/63.18 億元， 歸母淨利潤7.22/9.09/11.43 億元， EPS 爲1.05/1.32/1.66 元，P/E 爲10.14/8.06/6.40x。假設本次收購順利完成，對公司四家軍工子公司進行分部估值得到備考的合理市值爲142.93 億元，增長空間67.64%。 風險提示：業績承諾不能實現的風險，商譽減值風險