投资要点：
高速增长的互动式广告龙头。公司成立于2011 年，于2014 年推出用户运营SaaS 平台业务，2015 年推出互动式效果广告业务，并于2016-2018 年高速增长，已成为国内互动式效果广告龙头，市场份额超过50%。2016-2018 年，公司主营业务收入从0.5 亿元快速增长至11.4 亿元，2017-2018 年非《香港财务报告准则》下经调整净利润分别为1.19 和2.05 亿元。
互动式广告：科技赋能，精准卡位更好的赛道。互动式效果广告是未来广告领域更好的赛道，在用户参与度、广告效果和转化率等方面要优于传统及信息流广告。根据公司招股书援引艾瑞咨询，2019-2023 年，互动式广告效果市场CAGR 有望达到45%，至2023 年，达到135 亿元。兑吧是行业龙头，在数据沉淀和技术能力方面具有较大优势，通过底层平台、大数据中心以及优异oCPC系统，同时为广告投放服务和媒体方带来精准化服务和效益。2016 年以来，公司在营收、日活跃用户数、计费点击量等方面均取得了爆发性增长。2018 年，互动式广告收入达11.1 亿元，日活跃用户数增长至2050 万人。
用户运营SaaS：前期积累开始显现成效。兑吧是中国线上企业用户运营SaaS市场的绝对龙头，截至2018/12/31 日，公司日活跃用户数超过100 万人的注册移动APP 数目达到147 个。兑吧用户运营SaaS 业务收入来自帮助客户兑换奖品、充值等的手续费收入以及SaaS 解决方案年费。我们认为，与公司在互动式广告业务领域类似，公司在信息技术基础设施、数据分析等方面具备一定的优势，同时在行业大力发展的背景之下，公司用户运营SaaS 平台业务有望在未来几年实现高速增长。
从TTD 角度看兑吧成长空间及估值：Trade Desk 成立于2009 年，服务于广告代理商，实时地将其需求与可用的广告资源供应相匹配，是广告行业的“赋能”方，也尤为重视数据驱动力，在老客户留存和收益上非常成功。 TTD 未来仍计划在四个方向发力，1）互联网电视广告；2）全球化扩张；3）将服务接口扩张以应用于更多科技主导的公司；4）推广更新的用户体验、工具以及AI 等，迎接下一波浪潮。
盈利预测与投资建议。我们预计，2019-2021 年营收21.1、31.0 和42.2 亿元，归母净利润-0.86、6.45 和9.65 亿元，经调整净利润3.84、6.45、9.65 亿元，增速87%（同比18 年经调整净利润）、68%和50%；经调整后EPS0.35、0.58和0.87 元。考虑经调整项的非持续性以及对现金流影响很小，我们采取经调整年内利润/亏损进行估值，给予2019 年PE 15-17X，对应合理价值区间5.25-5.95元/股；按照1 港元=0.88 元人民币，对应5.97-6.76 港元/股，优于大市评级。
风险提示：下游公司广告投入放缓，宏观经济增速不及预期的风险
投資要點：
高速增長的互動式廣告龍頭。公司成立於2011 年，於2014 年推出用戶運營SaaS 平臺業務，2015 年推出互動式效果廣告業務，並於2016-2018 年高速增長，已成爲國內互動式效果廣告龍頭，市場份額超過50%。2016-2018 年，公司主營業務收入從0.5 億元快速增長至11.4 億元，2017-2018 年非《香港財務報告準則》下經調整淨利潤分別爲1.19 和2.05 億元。
互動式廣告：科技賦能，精準卡位更好的賽道。互動式效果廣告是未來廣告領域更好的賽道，在用戶參與度、廣告效果和轉化率等方面要優於傳統及信息流廣告。根據公司招股書援引艾瑞諮詢，2019-2023 年，互動式廣告效果市場CAGR 有望達到45%，至2023 年，達到135 億元。兌吧是行業龍頭，在數據沉澱和技術能力方面具有較大優勢，通過底層平臺、大數據中心以及優異oCPC系統，同時爲廣告投放服務和媒體方帶來精準化服務和效益。2016 年以來，公司在營收、日活躍用戶數、計費點擊量等方面均取得了爆發性增長。2018 年，互動式廣告收入達11.1 億元，日活躍用戶數增長至2050 萬人。
用戶運營SaaS：前期積累開始顯現成效。兌吧是中國線上企業用戶運營SaaS市場的絕對龍頭，截至2018/12/31 日，公司日活躍用戶數超過100 萬人的註冊移動APP 數目達到147 個。兌吧用戶運營SaaS 業務收入來自幫助客戶兌換獎品、充值等的手續費收入以及SaaS 解決方案年費。我們認爲，與公司在互動式廣告業務領域類似，公司在信息技術基礎設施、數據分析等方面具備一定的優勢，同時在行業大力發展的背景之下，公司用戶運營SaaS 平臺業務有望在未來幾年實現高速增長。
從TTD 角度看兌吧成長空間及估值：Trade Desk 成立於2009 年，服務於廣告代理商，實時地將其需求與可用的廣告資源供應相匹配，是廣告行業的“賦能”方，也尤爲重視數據驅動力，在老客戶留存和收益上非常成功。 TTD 未來仍計劃在四個方向發力，1）互聯網電視廣告；2）全球化擴張；3）將服務接口擴張以應用於更多科技主導的公司；4）推廣更新的用戶體驗、工具以及AI 等，迎接下一波浪潮。
盈利預測與投資建議。我們預計，2019-2021 年營收21.1、31.0 和42.2 億元，歸母淨利潤-0.86、6.45 和9.65 億元，經調整淨利潤3.84、6.45、9.65 億元，增速87%（同比18 年經調整淨利潤）、68%和50%；經調整後EPS0.35、0.58和0.87 元。考慮經調整項的非持續性以及對現金流影響很小，我們採取經調整年內利潤/虧損進行估值，給予2019 年PE 15-17X，對應合理價值區間5.25-5.95元/股；按照1 港元=0.88 元人民幣，對應5.97-6.76 港元/股，優於大市評級。
風險提示：下游公司廣告投入放緩，宏觀經濟增速不及預期的風險
