主要觀點： 股權結構清晰，主營業務明確，政府補助助力研發投入 彩虹股份第一大股東爲咸陽市金融控股有限公司，持股比例31.01%，實際控制人爲咸陽市國資委。公司以彩色顯像管業務起家，歷經轉型後形成了以液晶基板玻璃的研發、生產與銷售爲主營的業務結構，2016 年液晶基板玻璃業務收入佔比78.27%。公司主營業務屬於高新技術行業，研發項目多爲國家級別，政府支持力度較大，2016 年政府補助爲1.46 億元（同期營收3.37 億元），研發投入爲1.38 億元，其中資本化研發佔比達97.06%（由於公司很多研發技術是在試生產過程中形成，公司自2014 年起將基板玻璃產品試生產費用計入資本化研發投入）。 高世代產線漸放量，推升業績增長 近年來，消費者對更大尺寸顯示終端產品的需求提升明顯，業內主要廠商紛紛將業務重心轉移至G8.5 及以上高世代面板生產線，公司也逐漸開始在升級生產線，向高世代產線佈局。2017 年公司關停了G5 線體，合肥G6 線體穩定運行，並開發了基板玻璃製造關鍵技術，實現了國內首條G7.5TFT-LCD基板玻璃的規模量產。2017 年前三季度實現營收3.00 億元，同比增長24.48%，毛利率爲11.11%，較去年全年提升15.49 個百分點。 大尺寸液晶面板生產轉向國內，基板玻璃技術壟斷待打破 TFT-LCD 是目前液晶顯示器市場的主流技術，佔比超過90%，預計未來5-10 年仍將佔據主導地位，需求端的增長不言而喻。近年來我國高世代液晶基板產線量產增速迅猛，預計2017 年全年銷售收入將超過2200 億元，2018 年有望成爲世界第一生產國。 基板玻璃在液晶面板成本端佔比約10%，但大尺寸基板玻璃長期被進口寡頭壟斷，主要廠商包括美國康寧和日本旭硝子公司等，使得玻璃基板成爲TFT-LCD上游材料中佔據主導的零配件。彩虹股份多年保持高研發投入，目前已實現G7.5 基板玻璃量產，另G8.5 基板玻璃研發項目已運行，產線順利放量將助推公司打破大尺寸基板玻璃寡頭壟斷的局面。 大規模定增落地，產線放量業績將巨幅提升 2017 年10 月，公司定增項目正式落地，募集資金達到192.2 億元，投入項目分別爲增資咸陽彩虹光電科技有限公司建設G8.6TFT-LCD 項目（投入140 億元，項目總投資280 億元）和增資彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司建設G8.5 液晶基板玻璃生產線項目（投入52.20 億元，項目總投資60.03億元）。定增完成後，咸陽市國資委成爲公司實際控制人。 G8.6 液晶面板生產線已正式投產，預計2018 年8 月項目一期達產，2018年年底全線達產，達產後可實現年銷售收入100 億元（是公司2016 年營收的29.7 倍），對比國內其他從事大尺寸液晶面板的企業，公司毛利率有望由負轉正。G8.5 玻璃基板生產線已投入建設，投產後預計將爲公司帶來年銷售收入20.22 億元。公司在合肥、張家港、咸陽均有產線佈局，未來或會將高世代基板玻璃產線覆蓋範圍進一步擴大。兩個項目的結合將助力公司成爲國內液晶基板玻璃的龍頭，未來業績有望實現質的改變。 盈利預測與估值 2017 年，公司盈利能力開始復甦，前期大幅的研發投入成效開始顯現，隨着定增落地，公司將打破國內大尺寸液晶玻璃基板進口壟斷的局面，在成本端助力大尺寸液晶面板發展。公司在合肥、張家港和咸陽均有產線佈局，區位優勢有望支撐公司成爲國內液晶玻璃基板龍頭。目前項目建設推進順利，2019 年開始有望實現放量，靜待公司業績爆發。我們預測，2017-2019年，公司EPS 分別爲0.02 元/股、0.02 元/股、0.11 元/股，對應PE 爲429倍、349 倍、76 倍，給予“增持”評級。 風險提示 定增項目未順利達產；液晶面板下游需求不達預期。