事件： 公司三季報公告顯示公司2017 年前三季度實現營業收入6.27 億，同比增長9.61%；歸母淨利潤6109 萬，同比下降56.5%；扣非歸母淨利潤4336 萬，同比增長81.35%；每股收益0.11，同比減少57.01%。同時公告顯示，預計公司2017 年度歸母淨利潤變動幅度在2600 萬至1 億之間，同比減少-82.67%至-33.33%。 核心觀點 整體毛利率提升，Q4 客戶業務進展情況影響公司減值與否：公司前三季度歸母淨利潤大幅下降主要系去年同期出售子公司元通孵化100%股權取得10765.81 萬投資收益，此項收益使得去年同期淨利潤較高，基數效應下使得今年前三季度歸母淨利潤出現大幅下滑；同樣使得2017 年全年歸母淨利潤預計同比明顯下滑。不考慮非經常性損益影響，公司前三季度實現扣非歸母淨利潤4336 萬，同比增長81.35%，得益於公司傳統業務LED 和MES 業務增長：公司通過整合優化產品結構、深挖用戶需求，並受益於整合行業回暖，產品利潤率提升明顯。從中報數據來看，LED 照明與消費電子業務收入分別增長59.16%和90.6%。數字營銷業務方面，公司旗下標的調整優化業務結構，協同一致性逐漸體現，毛利率（27.28%）提升明顯並帶動整體盈利水平提升，前三季度整體毛利率26.07%，（2017H1 毛利率24.38%，2016 毛利率24.64%），第三季度單季度實現歸母淨利潤2539 萬，同比增長152.26%。因股權激勵計劃帶來的對應成本增加預計50%將分攤在2017 年全年，因此短期內對全年業績帶來一定壓力，同時鑑於2017H1 數字營銷業務結構調整體現收入回調，以及營銷板塊發展依然有待觀察下游部分客戶Q4 業務進展情況，關注該事項可能對公司年度減值（含商譽減值）帶來影響。 所屬行業正式變更爲互聯網和相關服務，堅定佈局完善SaaS 生態圈：公司2015完成收購順爲等三家數字營銷公司，並參股廣州奇異果；2016 年分別投資消費品行業和SCRM 細分行業的SaaS 龍頭企業贏銷通和六度人和，兩家公司客戶群體協同一致性高，未來有望實現在資源和業務上的互補，報告期內公司又投資六度人和在國內的主要增值分銷商北京麥達（原“微聯達”），不斷完善SaaS 生態矩陣，完成從傳統業務向互聯網業務的成功轉身，公司所屬行業正式變更爲互聯網和相關服務，未來將進一步完善產投研一體化的產業格局。報告期內，公司收購北京麥達，實現六度人和產業鏈整合，並聘任其創始人之一的高禮強先生任上市公司董事和總裁；由高禮強先生全面負責公司SaaS 業務，藉助其在計算機軟件方面的管理和技術經驗，加快推動公司發展。同時公司發佈限制性股權激勵計劃，數字營銷板塊合計44 名核心骨幹參與，深度綁定技術人員，公司完善人才儲備並通過多種方式留住骨幹人才，確保公司長久可持續發展。10 月17 日公司參投標的贏銷通的惠下單平台與益海嘉裏集團達成戰略合作，Saas2.0 業務持續推進。 內生外延並舉，產投研一體化打造SaaS 產業格局：公司堅持將外延式併購向內生增長轉換，搭建自身產業圈，打造核心競爭力，通過產投研一體化實現產業佈局藉助旗下標的打造營銷一體化產業平台，加強公司自身研發能力的同時賦能旗下SaaS 平台，拓展公司產品和服務半徑。產業投資方面繼續圍繞參與Saas、大數據、雲計算等產業相關標的投資，實現資源整合和產業佈局，此前大股東已成立產業併購基金用以前期優質標的的參投與鎖定，未來將藉助自身平台和產業資本優勢構建更加完善的SaaS 產業格局。 盈利預測與估值： 我們預計公司 2017-2019 年實現歸母淨利潤分別爲：0.81/1.01/1.28 億元，對應 EPS 分別爲： 0.14/0.18/0.22 元/股；對應當前股價估值分別爲：59/48/38×PE。公司產投研一體化產業格局建設有助於圍繞企業級 SaaS服務繼續發力，打造SaaS 生態圈，持續關注公司在Saas 領域的佈局，給予謹慎推薦評級。 風險提示：公司企業級 SaaS 進展不順利、行業增長減速、商譽風險。