戰略聚焦“高端仿製藥”，2015-2017 持續併購、整合、升級、優化製藥資產，取得階段性成果 公司走與國際接軌的仿製藥產業化道路，不斷完善製藥產業鏈，2015-2017 年持續併購和整合製藥資產，轉型爲高端仿製藥企業，取得較好成果。 （1）上海景峯：玻璃酸鈉注射液在骨科和眼科市場的增速約20%，2017 年景峯玻璃酸鈉營收規模約2.3 億，佔PDB 樣本醫院市場份額約10%，在國產企業中排名第二；目前已經完成長效玻璃酸鈉生產線技改及產能擴建項目，其中長效玻璃酸鈉JZC11已獲得臨床試驗批件；上海景峯創新藥和高端仿製藥豐富，JS01 抗腫瘤脂質體項目完成藥學研究階段小試及中試，產品質量達到預期水準，預計2018 年可以進行註冊批的生產；JZC23 抗腫瘤脂質體已經獲得了1.6 類及5 類2 個臨床批件；JZB01項目已通過CDE 的技術審評、處於I 期臨床準備；JZB28 項目一期臨床研究已完成50%受試者入組；JZC13 乳劑項目完成註冊申報和現場覈查，處於臨床審批中。 （2）貴州景峯：參芎葡萄糖注射液2017 年營收銷售約10.5 億，增速有所放緩，過去一年中標省份累計達13 個，沒有明顯降價趨勢，預計2018 年維持穩定；研發產品鹽酸替羅非班注射液、鹽酸替羅非班氯化鈉注射液已處審評生產階段，預計2018 年有望實現上市； （3）大連德澤：2017 年欖香烯營收規模約5.55 億，過去五年複合增速高達25.45%。 考慮到欖香烯注射液爲唯一脂質體口服劑型，靶向作用於腫瘤細胞，我們認爲未來三年有望維持約20%增速； （4）貴州景誠：2017 年營收達2.8 億，產品主要是固體口服制劑，2018 年初流感高發期，尤其兒童佔據流感人數大部分比例，拉動兒童回春顆粒銷量上升+加大營銷推廣力度推動樂脈/心腦寧等口服制劑增長景氣，預計景誠2018 年有望實現30%增長；（5）海南錦瑞：啓動4 個注射劑產品一致性評價工作，分別是克林黴素磷酸酯、鹽酸伊立替康注射液、注射用培美曲塞二鈉和注射用鹽酸吉西他濱，後3 個爲抗腫瘤領域權威指南推薦的臨床一線治療用藥；吉西他濱一致性評價於2018 年4 月26 日率先獲得CDE 承辦，如一致性評價通過有望在中標價、銷量等方面迎良機；（6）慧聚藥業：擁14 條GMP 原料藥生產線，預計陸續分批通過FDA 認證，環保達標優，近年積極與創新藥企業合作推動原料藥和獸藥研發上市。 投資/合營研發創新企業，大力豐富公司產品管線，爲公司中長期發展鋪路 （1）近四年研發投入增速均20%以上，2017 年研發投入達1.84 億元，同比增長22.78%；（2）美國尚進：目前已完成速溶口服固體制劑仿製藥SG100 的ANDA 申報，該產品用於抑制中樞神經系統興奮。預計未來兩年完成6-8 個包含注射劑、口服固體制劑和外用製劑等仿製藥ANDA 申報、以及4-6 個產品的工藝及配方研究，2020年產品陸續美國上市銷售，實現約1500 萬美元利潤；（3）科新生物：研發創新藥融合蛋白AAFP，其是從分子結構到作用機制完全創新的品種，適用根治所有過敏原引起的過敏疾病，如過敏性哮喘和過敏性鼻炎，目前在I 期臨床，市場前景廣闊。 盈利預測與估值：公司主業整體經營穩定，我們假設公司2018 年下半年開始逐步剝離虧損的聯頓醫療資產，減少虧損預計2018-2020 年公司EPS 分別可達到0.23/0.25/0.28，對應PE 分別爲24/22/20，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級 風險提示：行業政策風險；產品中標不達預期風險；研發不達預期風險