事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润9.5-10 亿元,而2016 年为-3.28 亿元,2017 年大幅扭亏。
1. 2017 轻装上阵,业绩大幅反转
公司位于上海漕泾工业园区,与园区巨头紧密合作构建了一体化互惠商业模式,拥有年产能72 万吨烧碱、72 万吨二氯乙烷、60 万吨液氯、8 万吨糊状及特种树脂,全部液氯和30%烧碱供园区下游MDI/TDI/PC等装置使用,解决了一般氯碱企业以碱补氯痛点。同时,2016 年公司大幅计提减值及人员分流费用总计4.60 亿元,历史遗留问题基本解决。2017 年Q1-Q3,公司分别实现营收15.33 亿元、21.10 亿元、17.70亿元,归母净利润0.58 亿元、1.92 亿元、3.52 亿元;预计2017Q4单季归母净利润3.48-3.98 亿元,总计9.5-10 亿元,业绩大幅反转。
2. 烧碱价格中枢提升,氯碱平衡企业最受益
自2013 年以来我国烧碱产能几无增长,随着落后产能淘汰,环保高压,行业集中度不断提高。2017 年烧碱均价3139 元/吨,同比+63%,最高达4281 元/吨。2018 年1 月,由于下游进入淡季,目前价格回调至3055 元/吨。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,山东槽车液氯倒贴运费800-1100 元/吨。公司氯碱平衡,竞争力更强,烧碱价格每上涨100 元/吨,增厚公司EPS 0.04 元。
3. 外延发展锦上添花,增厚公司利润
公司持股40%与内蒙君正合资在建20 万吨种子乳液法糊树脂项目,一期10 万吨预计2018 年H1 投产,我们预计增厚公司投资收益0.3 亿元。同时公司持有上海亨斯迈30%股权,上海联恒15%股权,预计2017年投资收益3-3.5 亿元。上海亨斯迈在建24 万吨MDI 项目预计2018年Q1 投产,我们预计增厚公司投资收益2.2 亿元以上。
4. 估值与评级
我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为9.8 亿元、10.69 亿元和11.41 亿元,对应PE 14X、13X 和12X,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
事件:公司發佈業績預增公告,預計2017年實現歸屬於上市公司股東淨利潤9.5-10 億元,而2016 年為-3.28 億元,2017 年大幅扭虧。
1. 2017 輕裝上陣,業績大幅反轉
公司位於上海漕涇工業園區,與園區巨頭緊密合作構建了一體化互惠商業模式,擁有年產能72 萬噸燒鹼、72 萬噸二氯乙烷、60 萬噸液氯、8 萬噸糊狀及特種樹脂,全部液氯和30%燒鹼供園區下游MDI/TDI/PC等裝置使用,解決了一般氯鹼企業以鹼補氯痛點。同時,2016 年公司大幅計提減值及人員分流費用總計4.60 億元,歷史遺留問題基本解決。2017 年Q1-Q3,公司分別實現營收15.33 億元、21.10 億元、17.70億元,歸母淨利潤0.58 億元、1.92 億元、3.52 億元;預計2017Q4單季歸母淨利潤3.48-3.98 億元,總計9.5-10 億元,業績大幅反轉。
2. 燒鹼價格中樞提升,氯鹼平衡企業最受益
自2013 年以來我國燒鹼產能幾無增長,隨着落後產能淘汰,環保高壓,行業集中度不斷提高。2017 年燒鹼均價3139 元/噸,同比+63%,最高達4281 元/噸。2018 年1 月,由於下游進入淡季,目前價格回調至3055 元/噸。液氯作為燒鹼副產品,由於氯鹼不平衡,大部分地區貼價銷售,山東槽車液氯倒貼運費800-1100 元/噸。公司氯鹼平衡,競爭力更強,燒鹼價格每上漲100 元/噸,增厚公司EPS 0.04 元。
3. 外延發展錦上添花,增厚公司利潤
公司持股40%與內蒙君正合資在建20 萬噸種子乳液法糊樹脂項目,一期10 萬噸預計2018 年H1 投產,我們預計增厚公司投資收益0.3 億元。同時公司持有上海亨斯邁30%股權,上海聯恆15%股權,預計2017年投資收益3-3.5 億元。上海亨斯邁在建24 萬噸MDI 項目預計2018年Q1 投產,我們預計增厚公司投資收益2.2 億元以上。
4. 估值與評級
我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤分別為9.8 億元、10.69 億元和11.41 億元,對應PE 14X、13X 和12X,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:產品價格大幅波動,在建項目投產進度不及預期。