公司概览

公司是中国领先的本地化移动棋牌游戏开发商及运营商，特别注重本地化麻将及扑克游戏。公司开发出不同的麻将及扑克游戏版本，该等版本以当地的区域游戏规则、计分规则及俚语为特色，迎合不同地方玩家的各种传统及偏好。目前已开发及运营508款游戏产品，包括469款本地化麻将版本、34款扑克游戏版本及5款休闲游戏（包括《捕鱼》、《消消乐》及《大菠萝》），覆盖中国24个省及直辖市的部分县城。

公司采用统一的平台策略，将游戏产品整合至综合游戏平台。2018年度付费玩家、DAU及ARPPU分别约为3.2百万、5.2百万及人民币11.4元。公司收入来源主要是自有开发的手游里的虚拟代币和游戏房卡，近三年虚拟代币复合增速达90%以上。

按收益计，中国在线本地化棋牌游戏市场中前五大公司占整个市场的份额约为33.1%，公司在市场中排名第三，份额为5.1%。

FY2016-FY2018, 公司营收分别为人民币0.52亿元、2.62亿元及4.40亿元，毛利率分别为为82.1%、80.3%及76.5%； 净利润分别为人民币0.24亿元、1.33亿元及2.17亿元，净利率分别达到46.7%、50.7%及49.3%。

行业状况及前景

棋牌游戏在中国长期受到高度青睐。随着互联网的发展，棋牌游戏首先在PC终端向公众推出并成功吸引部分传统玩家。移动设备的普及自2013年起一直推动在线棋牌游戏行业的快速扩展。2018年中国在线棋牌游戏市场规模达人民币105亿元，2014-2018年CAGR为39.2%。预计中国在线棋牌游戏市场规模的上升趋势将继续，2019-2023年的CAGR将为28.0%，于2023年达376亿元。

在线棋牌游戏的本地化将为新的趋势。棋牌游戏在3线及4线城市和小县城特别受欢迎，针对不同地区制定了本地化的游戏规则。中国有31个省级地区、661个城市和1,636个县，各个地区有其不同的游戏规则与游戏玩法，且部分较大的城市或县更有多于一种游戏玩法。于2018年底，本地化棋牌游戏市场基于中国已开发的超过600个麻将游戏版本及超过130个扑克游戏版本，发展出超过3,410项本地化麻将游戏产品及超过1,430项本地化扑克游戏产品。

优势与机遇

公司采用统一的平台策略及集成的后端系统，提升玩家体验及盈利能力；

较强的线下游戏推广能力，直接与目标受众互动，因地制宜设计推广方案。

弱项与风险

房卡棋牌游戏是国家重点监管对象，面临政策风险；

移动游戏行业准入门槛低，行业竞争激烈；

公司成立时间较短，往绩记录期的快速增长难以作为评估增长前景的指标。

投资估值

根据招股定价（1.35-1.85港元）计算，公司2018年市盈率P/E为7.3x-10.0x，市净率P/B为2.55x-2.80x，估值合理。公司增长快速，盈利能力突出，但可能面临强势监管的政策风险，综合考虑，给予IPO专用评级“5”。