山鋼旗下優質鐵礦資產，首次覆蓋給予“增持”評級 供給端，四大礦山鐵礦項目資本支出預示，鐵礦石供給中長期拐點已至，且年初Vale 尾礦壩事故、澳洲颶風等極端氣候加劇鐵礦產銷下行。需求端，中國環保限產減弱，東南亞、南亞有新投產高爐產能，或將拉動鐵礦需求。 我們預計2019-2021 年鐵礦價格有望分別上漲150/50/50 元。公司鐵精粉品位較高，虧損資產剝離後，2018 年順利摘帽，未來業績有望受益於礦價上行，礦儲下滑或倒逼公司開拓新礦源。我們預計2019-2021 年公司EPS爲0.29/0.37/0.45 元，目標價6.90-7.11 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 公司業績逐步改善，後續有望開拓新礦源 2016、2017 年公司連續虧損，主要因金鋼礦業採礦權被註銷、計提相關資產減值損失導致；2018 年儘管鐵礦石均價小幅下降，但因無資產減值損失等，2018 年公司扭虧爲盈，順利摘帽。公司擁有200 萬噸選礦能力，年產120 萬噸品位大於65%鐵精粉；鐵礦除自產外，部分可從參股公司金鼎礦業採購。公司下屬礦區中，鐵山礦於2016 年閉礦，金鋼礦業喬普卡礦於2017 年底被註銷採礦權，侯莊礦僅餘1.5 年開採期限，後續可開採的僅召口礦，可採儲量約1220 萬噸。面對儲量下降，公司或加大探礦力度，在原有無礦區加密勘探，尋找新補充礦量，延長礦山服務年限。 鐵礦石供給拐點已現，未來需求增量仍強勁 四大礦山鐵礦項目資本支出高峰期出現在2012-2013 年，資本支出高峰領先產量增量高峰3-5 年，產量增量高峰對應2015-2018 年，此後產量增量逐年下降，且在VALE 礦難、澳洲颶風事件等影響下，鐵礦產銷下行加劇。 此外，地條鋼產能去化及廢鋼進口受壓制，或導致2019 年鋼廠面臨的廢鋼供給增長主要來自產量的自然增長，對鐵礦替代有限，我們預計2019年廢鋼摺合鐵礦石後增量僅1497 萬噸。全球需求中，中國環保限產放鬆，且近年來印度、越南等國鋼鐵業發展較快，有望帶來鐵礦需求增量。 供給拐點後，鐵礦石價格彈性增加 我們更新前期判斷，預計2019 年四大礦減產9233 萬噸，廢鋼摺合鐵礦石與四大礦增量合計約-5430 萬噸，鐵礦石需求增量10076 萬噸。礦山對現金成本敏感、行業集中度高，鐵礦石供給價格彈性強於鋼鐵行業，疊加鋼廠生產剛性、對鐵礦石價格敏感度較低，造就鐵礦石議價能力強。隨着鐵礦石、廢鋼加總後供給增量下行，鐵礦石的供給價格彈性或將進一步增強。 受益於礦價上漲，首次覆蓋給予公司“增持”評級中長期看鐵礦景氣度或持續，公司業績有望受益。我們預計公司2019-21年BVPS 爲4.31/4.68/5.13 元，對應PB 1.53/1.41/1.28 倍，可比公司平均PB（2019E）爲2.02 倍，考慮公司鐵礦儲量遠不及四大礦山，給予公司2019年1.60-1.65 倍PB，目標價6.90-7.11 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：四大礦山復產超預期，鐵礦石價格上漲不及預期；鋼鐵需求出現大幅下行；公司產品產銷量下滑或成本、運輸費用上升，致業績下滑。