报告导读
井用潜水泵销售旺盛,公司拟再增180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵产能,预计达产后公司总产能将再翻一番。
投资要点
井用潜水电泵细分领域龙头,着力打造第一出口品牌
公司1993 年成立,2016 年上市,专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵、太阳能泵的研发、生产和销售,核心产品井用潜水泵贡献公司80%的收入,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60 多个国家和地区。公司的井用潜水泵在对价格敏感、且电压不稳的亚非市场具有显著的竞争优势,部分地区市场份额达到70%左右。公司产品销售规模在国内井用潜水泵生产企业中处于领先地位,2012 年、2013 年连续两年排名国内第一。
井用潜水泵细分领域,东音最具发展潜力
井用潜水泵行业因对产品品质要求较高,国外发展较为成熟,行业内比较大的公司主要以国外企业为主,包括丹麦的格兰富、美国富兰克林、意大利SAER公司、意大利罗瓦拉公司和意大利倍德龙公司等。东音股份目前产品以4~6 寸为主,综合性能达到或超过国外巨头格兰富和富兰克林,但是价格仅为其同类产品的1/6~1/8,产品性价比优势明显。而国内市场较为分散,相比国内企业,东音股份规模优势明显。总体来看,东音成长性更强。
地下水依赖性不断增强,井用潜水泵规模2020 年望达到240 亿
全球面临水资源危机,全球淡水仅占2.53%,其中地表淡水仅占淡水资源的0.3%,淡水资源较少且分布不均匀,同时地表水资源污染严重等情形全球干旱化趋势明显,地下水作为水资源紧张的重要解决方案。目前全球地下水资源利用率40%,国内地下水利用率仅12%。随着全球水资源需求的增加,对地下水的依赖度不断提升,地下水利用率有较高的提升空间。
地下水利用率的提高,将会直接带动井用潜水泵的销量。考虑到亚非地区生活和生产用水对地下水的依赖不断加深,以及我国多北方干旱地区农牧灌溉的需求,我们预计未来三年全球井用潜水泵复合增速为9%,国内增速在12%,预计到2020 年全球市场规模有望达到240 亿元,国内有望达到100 亿元。
太阳能潜水泵价格量更大,新产品打开6 倍市场空间
发行可转债顺利过会,募投项目顺利进行。为实施年产200 万台潜水泵项目,其中包括180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵,达产后产能有望再度翻倍。公司2017 年9 月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目,不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。2018 年3 月份,公司发转债发行获证监会批准,项目稳步推进。
6 倍价格太阳能潜水泵,产品价值量更高。在基础设施落后的地区,太阳能潜水泵不需要单独架设电路,对使用环境要求较低,市场需求量大。因市场需求推动,公司未来以泵+逆变器等成套供应为目标,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000 元,为井用潜水泵单价的6 倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。
盈利预测及估值
预计公司2018-2020 年公司营收为10.51 亿元、12.67 亿元、15.96 亿元,同比增速分别为26.93%、20.55%、25.94%;归母净利润为1.49 亿元、1.84 亿元、2.34 亿元,同比增速分别为29.00%、22.84%、27.41%;EPS 为0.75 元/股、0.89 元/股、1.101 元/股,对应PE 分别为21.38 倍、17.41 倍、13.66 倍。
鉴于公司在井用潜水泵领域的优势以及在太阳能泵市场的长期布局,看好公司未来的发展,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:人民币持续大幅升值;产品进口国政治及政策风险;募投产能消化不达预期;原材料价格持续大幅上涨。
報告導讀
井用潛水泵銷售旺盛,公司擬再增180 萬台井用潛水泵和20 萬台太陽能潛水泵產能,預計達產後公司總產能將再翻一番。
投資要點
井用潛水電泵細分領域龍頭,着力打造第一齣口品牌
公司1993 年成立,2016 年上市,專業從事井用潛水泵、小型潛水泵、陸上泵、太陽能泵的研發、生產和銷售,核心產品井用潛水泵貢獻公司80%的收入,產品遍銷亞洲、歐洲、非洲等60 多個國家和地區。公司的井用潛水泵在對價格敏感、且電壓不穩的亞非市場具有顯著的競爭優勢,部分地區市場份額達到70%左右。公司產品銷售規模在國內井用潛水泵生產企業中處於領先地位,2012 年、2013 年連續兩年排名國內第一。
井用潛水泵細分領域,東音最具發展潛力
井用潛水泵行業因對產品品質要求較高,國外發展較為成熟,行業內比較大的公司主要以國外企業為主,包括丹麥的格蘭富、美國富蘭克林、意大利SAER公司、意大利羅瓦拉公司和意大利倍德龍公司等。東音股份目前產品以4~6 寸為主,綜合性能達到或超過國外巨頭格蘭富和富蘭克林,但是價格僅為其同類產品的1/6~1/8,產品性價比優勢明顯。而國內市場較為分散,相比國內企業,東音股份規模優勢明顯。總體來看,東音成長性更強。
地下水依賴性不斷增強,井用潛水泵規模2020 年望達到240 億
全球面臨水資源危機,全球淡水僅佔2.53%,其中地表淡水僅佔淡水資源的0.3%,淡水資源較少且分佈不均勻,同時地表水資源污染嚴重等情形全球乾旱化趨勢明顯,地下水作為水資源緊張的重要解決方案。目前全球地下水資源利用率40%,國內地下水利用率僅12%。隨着全球水資源需求的增加,對地下水的依賴度不斷提升,地下水利用率有較高的提升空間。
地下水利用率的提高,將會直接帶動井用潛水泵的銷量。考慮到亞非地區生活和生產用水對地下水的依賴不斷加深,以及我國多北方乾旱地區農牧灌溉的需求,我們預計未來三年全球井用潛水泵複合增速為9%,國內增速在12%,預計到2020 年全球市場規模有望達到240 億元,國內有望達到100 億元。
太陽能潛水泵價格量更大,新產品打開6 倍市場空間
發行可轉債順利過會,募投項目順利進行。為實施年產200 萬台潛水泵項目,其中包括180 萬台井用潛水泵和20 萬台太陽能潛水泵,達產後產能有望再度翻倍。公司2017 年9 月發佈公告稱通過發行可轉債募集配套資金實施項目,不足部分由公司以自有資金或通過其他融資方式解決。2018 年3 月份,公司發轉債發行獲證監會批准,項目穩步推進。
6 倍價格太陽能潛水泵,產品價值量更高。在基礎設施落後的地區,太陽能潛水泵不需要單獨架設電路,對使用環境要求較低,市場需求量大。因市場需求推動,公司未來以泵+逆變器等成套供應為目標,新品太陽能泵(泵+逆變器等成套供應)整套產品價值約為3000 元,為井用潛水泵單價的6 倍,產品價值量更高,進一步提升公司盈利能力。
盈利預測及估值
預計公司2018-2020 年公司營收為10.51 億元、12.67 億元、15.96 億元,同比增速分別為26.93%、20.55%、25.94%;歸母淨利潤為1.49 億元、1.84 億元、2.34 億元,同比增速分別為29.00%、22.84%、27.41%;EPS 為0.75 元/股、0.89 元/股、1.101 元/股,對應PE 分別為21.38 倍、17.41 倍、13.66 倍。
鑑於公司在井用潛水泵領域的優勢以及在太陽能泵市場的長期佈局,看好公司未來的發展,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:人民幣持續大幅升值;產品進口國政治及政策風險;募投產能消化不達預期;原材料價格持續大幅上漲。