預測上半年盈利同比下降14% 我們預計二季度煤炭吞吐量將同比下滑，我們預計上半年盈利或將同比下滑約14%（一季度同比下滑13%，扣非後同比下滑55%）。 關注要點 上半年吞吐量和盈利繼續承壓。由於天津港從2017 年4 月底停止接收公路運輸煤炭，今年一、二季度吞吐量仍將受到影響，根據交通部數據，天津港1-5 月吞吐量下滑7.4%，雖然公司已經採取多種措施應對，如積極拓展鐵路運輸和集疏港能力（2017 年公司實現全年火車煤炭運量同比增長約25%），但我們預計二季度煤炭吞吐量將同比下滑，我們預計上半年盈利或將同比下滑約14%（一季度三個月全都受影響，二季度中有兩個月受影響），其中二季度下滑月15%。 估值與建議 目前公司股價對應於2018、19 年15.5/13.8 倍市盈率，維持中性評級，但考慮到盈利低於預期，下調目標價20%至人民幣8.9 元，對應於16 倍2019 年市盈率，較目前股價有19.5%上行空間。 風險 吞吐量繼續下滑。