事项：
公司董事会于6 月12 日公告，因对公司主业长期前景充满信心，且为改善股东回报，现启动潜在回购计划，拟根据4 月17 日所作出的一般授权择机行使回购权利；本次潜在回购股份最多可达1.11 亿股，相当于公司首次上市时已发行股份后总股本的10%。
评论：
启动潜在回购计划，彰显管理层长期主业发展乐观预期。公司最初以用户运营SaaS 免费服务实现客户导流，现为国内互动式效果广告最大运营商。国内用户运营SaaS 服务目前仍处低渗透率早期阶段，未来市场发展空间巨大。艾瑞咨询数据显示，国内用户运营SaaS 市场过去5 年CAGR=78.1%，未来5 年将达56.8%；预计在小微企业需求唤醒、新零售概念催化下，线上企业市场渗透率有望由2013 年的0.1%增至2018 年的1.1%，2023 年继续增至18.7%；线下企业则有望由2013 年的0.3%增至2018 年的3.4%，2023 年继续增至19.3%。
互动式效果广告市场预将保持高景气度，公司CPC 模式计费整体表现为“量增价稳”态势。国内互动式效果广告市场近年裂变新生，未来成长性预将显著大于周期性；2018 年市场规模为21 亿元，预计2023 年增至135 亿元，CAGR=44.5%；公司广告收入在竞价系统下计费单价表现稳定，2017-2018 年单位计费点击平均收入为0.36/0.35 元。
鉴于用户运营SaaS 服务与互动式效果广告两大主业各自发展的广阔前景和良好的协同效应，公司管理层公告启动潜在回购计划，凸显公司对未来主业的发展态势、市场地位、变现能力抱有坚定的长期信心。
公司着眼于技术驱动广告增收与用户运营效果优化，未来发展对标AdTech巨头Trade Desk，致力于打造国内效果广告SaaS 服务龙头。公司定位于科技驱动的SaaS 服务与广告代理运营商，研发人员过半，目前运营业务与微盟、有赞等SaaS 服务商存有运营模式、目标客户等本质区别，技术广告业务发展路径有望向Trade Desk 看齐。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年经调整后净利润分别为4.25/7.10/9.90 亿元；采用分部估值法，我们预计公司用户运营SaaS 服务业务2019-2021 年分别实现营业收入1.00/3.40/6.00 亿元，给予公司该业务2019 年7 倍市销率；互动式效果广告业务2019-2021 年分别实现经调整后净利润4.40/7.15/9.90 亿元，给予2019 年20 倍市盈率，对应公司2019 年108.30亿港元目标市值，维持目标价9.76 港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动、未来业绩预测的经验性偏差、媒体供应商资源过快涨价、新媒体渠道分流冲击、业内竞争加剧、用户运营SaaS 平台付费转化不及预期、管理层股份回购计划进展不及预期。
事項：
公司董事會於6 月12 日公告，因對公司主業長期前景充滿信心，且爲改善股東回報，現啓動潛在回購計劃，擬根據4 月17 日所作出的一般授權擇機行使回購權利；本次潛在回購股份最多可達1.11 億股，相當於公司首次上市時已發行股份後總股本的10%。
評論：
啓動潛在回購計劃，彰顯管理層長期主業發展樂觀預期。公司最初以用戶運營SaaS 免費服務實現客戶導流，現爲國內互動式效果廣告最大運營商。國內用戶運營SaaS 服務目前仍處低滲透率早期階段，未來市場發展空間巨大。艾瑞諮詢數據顯示，國內用戶運營SaaS 市場過去5 年CAGR=78.1%，未來5 年將達56.8%；預計在小微企業需求喚醒、新零售概念催化下，線上企業市場滲透率有望由2013 年的0.1%增至2018 年的1.1%，2023 年繼續增至18.7%；線下企業則有望由2013 年的0.3%增至2018 年的3.4%，2023 年繼續增至19.3%。
互動式效果廣告市場預將保持高景氣度，公司CPC 模式計費整體表現爲“量增價穩”態勢。國內互動式效果廣告市場近年裂變新生，未來成長性預將顯著大於週期性；2018 年市場規模爲21 億元，預計2023 年增至135 億元，CAGR=44.5%；公司廣告收入在競價系統下計費單價表現穩定，2017-2018 年單位計費點擊平均收入爲0.36/0.35 元。
鑑於用戶運營SaaS 服務與互動式效果廣告兩大主業各自發展的廣闊前景和良好的協同效應，公司管理層公告啓動潛在回購計劃，凸顯公司對未來主業的發展態勢、市場地位、變現能力抱有堅定的長期信心。
公司着眼於技術驅動廣告增收與用戶運營效果優化，未來發展對標AdTech巨頭Trade Desk，致力於打造國內效果廣告SaaS 服務龍頭。公司定位於科技驅動的SaaS 服務與廣告代理運營商，研發人員過半，目前運營業務與微盟、有贊等SaaS 服務商存有運營模式、目標客戶等本質區別，技術廣告業務發展路徑有望向Trade Desk 看齊。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持預計公司2019-2021 年經調整後淨利潤分別爲4.25/7.10/9.90 億元；採用分部估值法，我們預計公司用戶運營SaaS 服務業務2019-2021 年分別實現營業收入1.00/3.40/6.00 億元，給予公司該業務2019 年7 倍市銷率；互動式效果廣告業務2019-2021 年分別實現經調整後淨利潤4.40/7.15/9.90 億元，給予2019 年20 倍市盈率，對應公司2019 年108.30億港元目標市值，維持目標價9.76 港元，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、未來業績預測的經驗性偏差、媒體供應商資源過快漲價、新媒體渠道分流衝擊、業內競爭加劇、用戶運營SaaS 平台付費轉化不及預期、管理層股份回購計劃進展不及預期。
