2018 上半年業績符合預期 達實智能公佈2018 上半年業績：營業收入10.4 億元，同比下滑9.7%；歸母淨利潤0.97 億元，同比下滑6.7%，每股盈利0.05 元；業績符合預期。公司預計1-9M18 歸母淨利潤同比變動-10-20%。 2018 上半年公司收入同比下滑9.7%，主要由於公司長週期訂單增多，訂單交付延後，而整體毛利率同比提升4.7ppt 至31.4%；其中智慧建築、智慧醫療、智慧交通營收分別同比變動-10/-28/88%，毛利率分別提升5/3/15ppt，智慧交通成爲毛利潤增長的主要驅動。上半年三項費用率合計同比增加3.4ppt 至18.5%，主要由於人員工資增加以及銀行貸款利息支出增加；營業外收入同比降低36%，主要由於收到的政府補助減少；所得稅費用同比增長19.8%，主要由於適用不同稅率的子公司利潤比重變化；公司整體實現淨利率9.3%，同比提升0.3ppt。 2018 上半年，公司經營現金淨流出4.1 億元，同比增長260.2%，主要因合同額較大的分期收款項目處於實施階段，尚未形成現金流入；投資現金淨流出2.7 億元（上年同期爲淨流入667 萬元），主要因支付達實大廈改擴建項目款項及PPP 投資項目支出增加。 發展趨勢 重點佈局智慧醫療，新簽訂單強勁。公司上半年新籤同比增長83%，其中智慧醫療訂單金額同比增長98%。上半年公司簽署1.9億元眉山市中醫醫院項目，相當於2017 年智慧醫療收入的21%。 智慧交通和智慧建築穩健推進。上半年公司與騰訊、財付通達成戰略合作，升級原有的自動售檢票系統、助力深圳地鐵乘車掃碼過閘；承建中糧置地廣場項目，提供投資、建設、運營多維服務，智慧交通和智慧建築月淨增順利。 盈利預測 由於訂單交付延後，我們將2018 年歸母淨利潤預測下調34%到3.2 億元；同時引入2019 年歸母淨利潤預測4.3 億元。 估值與建議 公司當前股價對應22.2/16.5 倍2018/19e P/E。維持“推薦”評級，但由於盈利預測下調，下調目標價40.8%至4.5 元，對應26.9/20.0倍2018/19e P/E，較當前股價有21.3%空間。 風險 智慧建築業務大幅下滑，智慧醫療、智慧交通進展不及預期。