事件：
根据公告，公司所收购的中光学公司核心军品已列装多个型号，中光学2018 年实际业绩大幅超过业绩承诺。
主要观点：
1、单兵装备未来需求巨大，我国单兵装备与世界先进水平差距较大
随着新世纪作战烈度的降低，以及单兵战术，单兵装备的发展，现代陆军必须考虑大量的进行传统的步兵作战。单兵主要用于侦察，盗取，爆破，通讯，情报，长期潜伏作战，特殊任务作战等等。美军特种部队的单兵装备种类繁多，性能精良，如头盔从MICH 到FAST，作战装具从MLCS 到SFLCS、SPCS 战术背心。俄军则在传统单兵武器领域占据非常重要的地位，其独到的发展理念在于不削弱原有优势技术。以士兵系统为例，美国追求高科技含量，经过不断评估与实战测试，其“奈特勇士”已简化为以手持智能终端和手持电台为核心的系统，系统重量大幅减轻，操作的便捷性得到提高。俄罗斯“战士”士兵系统则更注重提升系统的防护能力及武器的打击能力，但在态势感知、信息融合等领域存在差距。
近年来，随着经济实力的增长，我军的武器装备水平实现了稳步发展。其中，单兵装备的品类不断增多，性能大幅提升，逐步形成了自卫防御、突击进攻、火力支援与压制、攻坚反装甲、防低空相结合的较为完整的装备体系。
2、信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高，也是最昂贵的装备
以美军的“陆战勇士”单兵作战系统为例，其系统结构由五大部分和20 多个中小部件组成：一是综合头盔系统：主要包括盔盖及悬挂装置、视频强化像增强器、平板式显示器、听筒（人造耳）、防护面罩、微型摄像机、视听觉及呼吸保障装置等，总重量达2.3千克。二是探测器、计算机和电台系统。这部分装置的重量在500克以下。三是武器系统：包括单兵自卫武器、单兵战斗武器和班组支援武器，总重达26.4 千克。四是多用途服装系统：包括军服、避弹衣、背囊、弹袋、手套、战斗靴等，重量可达7.6 千克。五是微气候及动力装置系统：包括微型制冷系统和动力装置，重量达4.5 千克。
根据互联网资料，信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高，也是最昂贵的装备，这些信息化装备包括夜视仪（4000 美元）、军用平板电脑（1 万美元）、军用单兵电台（6000 美元）、瞄准镜（900 美元）、单兵激光测距仪（2000 美元）等，此外还有一些后勤装备，比如单兵医疗包（200 美元）、ILBE 背包系统（550美元）、军用口粮（100 美元），加强型步兵还配备有单兵火箭筒（900 美元），美军一套单兵装备总价值或超过18 万美元。
3、中光学核心产品已批量列装多个型号，下游市场空间巨大目前，中光学在研新产品和技术多达十余项，包括多种类型的微光瞄准镜、红外瞄准镜、融合型望远镜、光电探测与干扰装置、自动标校装置、智能应用和智慧安防综合管理平台系统等。
根据公司公告，1.微光产品方面：中光学于2000 年首次成功将近贴式超二代国产像增强器应用于枪用微光瞄准镜，实现了重量、体积的大幅度降低，现批量装备多个型号产品。2.红外产品方面：中光学于2006 年首次将红外成像技术应用于轻武器红外枪用瞄准镜的研制与生产，目前已具备其核心电路红外驱动组件的研发能力，研制生产了多种非制冷探测器成像组件，并已应用于军方新型主战装备。3.激光产品方面：中光学长期进行激光器与激光测距产品的研发工作，目前已掌握激光器制造、激光测距、激光压制干扰系统等技术，并应用于军方新型主战装备。
裁军后我国军队规模约为200 万人，我们假设夜视仪价格为5 万元，瞄准镜价格为2 万元，按照我军10%的部队装备夜视仪和瞄准镜来推算，则夜视仪+瞄准镜市场规模合计为140 亿元。此外，坦克装甲系列、火炮及校靶系统也是瞄准镜的重要应用领域。
4、中光学超额完成业绩承诺，十三五后两年军品高增速有保证。
2018 年上市公司实现营业收入25.84 亿元（+55.34%），实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元（+237.74%），实现扣非净利润4156.53 万元（+8.96%），其中中光学2018 年实现营收16.71 亿元（+107.65%），净利润为9045.61 万元（+298.83%），中光学母公司实现扣非归母净利润为1.07 亿元，大幅超额完成业绩承诺（2018 年承诺业绩为3388.94 万元），公司2019 年一季度营收同比增长23.38%，归母净利润和扣非净利润同比增速分别为198.99%和197.94%。
公司2018 年军品订单大幅增长，而中光学的光电防务及要地监控业务收入同比增速为147.61%，我们判断主要原因，第一，主要原因或为此前军改所挤压的补偿性订单释放；第二，新的产品列装部队，进入批量交付期；第三，军方或因为某种客观因素加大采购。展望十三五后两年，我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购计划，2019、2020 年军品收入增速会在2018 年基础上稳步加快。
结论：
公司2018 年完成收购中光学成功切入光学防务+光电产业链下游，未来或更名为“中光学”，中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段，并将持续数年，而上市公司民品方面已进入华为P30 供应链体系，未来将受益于高端手机出货量的增加，此外公司为兵装集团光电板块唯一上市公司，体外资产注入预期较强。预测公司2019-2021 年公司营收为33.10 亿元、38.76 亿元、48.76 亿元，归母净利润为2.18 亿元、2.61 亿元、3.38亿元， EPS 为0.83 元、1.00 元、1.29 元，对应5 月24 日收盘价PE 为26X/22X/17X，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：
军品订单收入确认不及预期；民品市场竞争加剧导致市场份额流失。
事件：
根據公告，公司所收購的中光學公司核心軍品已列裝多個型號，中光學2018 年實際業績大幅超過業績承諾。
主要觀點：
1、單兵裝備未來需求巨大，我國單兵裝備與世界先進水平差距較大
隨着新世紀作戰烈度的降低，以及單兵戰術，單兵裝備的發展，現代陸軍必須考慮大量的進行傳統的步兵作戰。單兵主要用於偵察，盜取，爆破，通訊，情報，長期潛伏作戰，特殊任務作戰等等。美軍特種部隊的單兵裝備種類繁多，性能精良，如頭盔從MICH 到FAST，作戰裝具從MLCS 到SFLCS、SPCS 戰術背心。俄軍則在傳統單兵武器領域佔據非常重要的地位，其獨到的發展理念在於不削弱原有優勢技術。以士兵系統為例，美國追求高科技含量，經過不斷評估與實戰測試，其“奈特勇士”已簡化為以手持智能終端和手持電臺為核心的系統，系統重量大幅減輕，操作的便捷性得到提高。俄羅斯“戰士”士兵系統則更注重提升系統的防護能力及武器的打擊能力，但在態勢感知、信息融合等領域存在差距。
近年來，隨着經濟實力的增長，我軍的武器裝備水平實現了穩步發展。其中，單兵裝備的品類不斷增多，性能大幅提升，逐步形成了自衞防禦、突擊進攻、火力支援與壓制、攻堅反裝甲、防低空相結合的較為完整的裝備體系。
2、信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術含量最高，也是最昂貴的裝備
以美軍的“陸戰勇士”單兵作戰系統為例，其系統結構由五大部分和20 多箇中小部件組成：一是綜合頭盔系統：主要包括盔蓋及懸掛裝置、視頻強化像增強器、平板式顯示器、聽筒（人造耳）、防護面罩、微型攝像機、視聽覺及呼吸保障裝置等，總重量達2.3千克。二是探測器、計算機和電臺系統。這部分裝置的重量在500克以下。三是武器系統：包括單兵自衞武器、單兵戰鬥武器和班組支援武器，總重達26.4 千克。四是多用途服裝系統：包括軍服、避彈衣、背囊、彈袋、手套、戰鬥靴等，重量可達7.6 千克。五是微氣候及動力裝置系統：包括微型製冷系統和動力裝置，重量達4.5 千克。
根據互聯網資料，信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術含量最高，也是最昂貴的裝備，這些信息化裝備包括夜視儀（4000 美元）、軍用平板電腦（1 萬美元）、軍用單兵電臺（6000 美元）、瞄準鏡（900 美元）、單兵激光測距儀（2000 美元）等，此外還有一些後勤裝備，比如單兵醫療包（200 美元）、ILBE 揹包系統（550美元）、軍用口糧（100 美元），加強型步兵還配備有單兵火箭筒（900 美元），美軍一套單兵裝備總價值或超過18 萬美元。
3、中光學核心產品已批量列裝多個型號，下游市場空間巨大目前，中光學在研新產品和技術多達十餘項，包括多種類型的微光瞄準鏡、紅外瞄準鏡、融合型望遠鏡、光電探測與幹擾裝置、自動標校裝置、智能應用和智慧安防綜合管理平臺系統等。
根據公司公告，1.微光產品方面：中光學於2000 年首次成功將近貼式超二代國產像增強器應用於槍用微光瞄準鏡，實現了重量、體積的大幅度降低，現批量裝備多個型號產品。2.紅外產品方面：中光學於2006 年首次將紅外成像技術應用於輕武器紅外槍用瞄準鏡的研製與生產，目前已具備其核心電路紅外驅動組件的研發能力，研製生產了多種非製冷探測器成像組件，並已應用於軍方新型主戰裝備。3.激光產品方面：中光學長期進行激光器與激光測距產品的研發工作，目前已掌握激光器製造、激光測距、激光壓制幹擾系統等技術，並應用於軍方新型主戰裝備。
裁軍後我國軍隊規模約為200 萬人，我們假設夜視儀價格為5 萬元，瞄準鏡價格為2 萬元，按照我軍10%的部隊裝備夜視儀和瞄準鏡來推算，則夜視儀+瞄準鏡市場規模合計為140 億元。此外，坦克裝甲系列、火炮及校靶系統也是瞄準鏡的重要應用領域。
4、中光學超額完成業績承諾，十三五後兩年軍品高增速有保證。
2018 年上市公司實現營業收入25.84 億元（+55.34%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.62 億元（+237.74%），實現扣非淨利潤4156.53 萬元（+8.96%），其中中光學2018 年實現營收16.71 億元（+107.65%），淨利潤為9045.61 萬元（+298.83%），中光學母公司實現扣非歸母淨利潤為1.07 億元，大幅超額完成業績承諾（2018 年承諾業績為3388.94 萬元），公司2019 年一季度營收同比增長23.38%，歸母淨利潤和扣非淨利潤同比增速分別為198.99%和197.94%。
公司2018 年軍品訂單大幅增長，而中光學的光電防務及要地監控業務收入同比增速為147.61%，我們判斷主要原因，第一，主要原因或為此前軍改所擠壓的補償性訂單釋放；第二，新的產品列裝部隊，進入批量交付期；第三，軍方或因為某種客觀因素加大采購。展望十三五後兩年，我們判斷補償性訂單的落實和每個五年計劃前緊後鬆的裝備採購計劃，2019、2020 年軍品收入增速會在2018 年基礎上穩步加快。
結論：
公司2018 年完成收購中光學成功切入光學防務+光電產業鏈下游，未來或更名為“中光學”，中光學軍品自2018年起已迎來高景氣階段，並將持續數年，而上市公司民品方面已進入華為P30 供應鏈體系，未來將受益於高端手機出貨量的增加，此外公司為兵裝集團光電板塊唯一上市公司，體外資產注入預期較強。預測公司2019-2021 年公司營收為33.10 億元、38.76 億元、48.76 億元，歸母淨利潤為2.18 億元、2.61 億元、3.38億元， EPS 為0.83 元、1.00 元、1.29 元，對應5 月24 日收盤價PE 為26X/22X/17X，維持 “強烈推薦”評級。
風險提示：
軍品訂單收入確認不及預期；民品市場競爭加劇導致市場份額流失。
