草酸行业隐形冠军。丰元股份是国内草酸行业龙头企业，具备工业级草酸产能8.5 万吨，精制草酸产能1 万吨，草酸盐0.5 万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类 （铜矿、铁矿等）矿山开采的带动下，草酸行业量价齐升，价格从年初低点3150 元/吨持续上涨至4150 元/吨，2019 年Q1 净出口量达 2.7 万吨，同比 +39%，公司充分受益，后续规划新建10 万吨草酸产能。
电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下，MLCC 行业迎来快速发展，草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡（MLCC 基础粉主要材料）的主要办法，有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器，下游主要包括新能源汽车等领域，应用领域巨大，带来草酸需求预计在2 万吨/年；公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商，受益电子级草酸大空间。
锂电正极材料合理布局，NCM 811 有望突破。公司积极发展锂电池正极业务，拥有一支国际化研发团队，在GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下，高镍三元NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测，各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产1.5 万吨的正极材料项目，其中磷酸铁锂一期3000 吨和NCM 523一期2000 吨已经量产，磷酸铁锂二期、NCM 523 及NCM 811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业，其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5 万吨。
维持“买入”评级。预计19-21 年净利润分别为0.78、1.41 和2.36 亿元，EPS 分别为0.81、1.45 和2.43 元，当前股价对应PE 分别为27X、15X 和9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大，给予公司40 倍PE，对应目标价32.4 元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌、新项目拓展不及预期的风险。
草酸行業隱形冠軍。豐元股份是國內草酸行業龍頭企業，具備工業級草酸產能8.5 萬噸，精製草酸產能1 萬噸，草酸鹽0.5 萬噸。在海外重啟稀土開採、製藥行業邊際向好以及非稀土類 （銅礦、鐵礦等）礦山開採的帶動下，草酸行業量價齊升，價格從年初低點3150 元/噸持續上漲至4150 元/噸，2019 年Q1 淨出口量達 2.7 萬噸，同比 +39%，公司充分受益，後續規劃新建10 萬噸草酸產能。
電子級草酸空間廣闊。在5G、消費電子以及汽車電子的帶動下，MLCC 行業迎來快速發展，草酸鹽共沉澱法作為製備鈦酸鋇（MLCC 基礎粉主要材料）的主要辦法，有望拉動電子級草酸需求。公司為日本松下提供定製化高純電子級草酸用於多層超級電容器，下游主要包括新能源汽車等領域，應用領域巨大，帶來草酸需求預計在2 萬噸/年；公司作為國內電子級草酸及草酸鹽主要供應商，受益電子級草酸大空間。
鋰電正極材料合理佈局，NCM 811 有望突破。公司積極發展鋰電池正極業務，擁有一支國際化研發團隊，在GSEM 前任首席技術官金佑成博士的帶領下，高鎳三元NCM811 中試產品經韓國知名的鋰電池正極材料檢測中心檢測，各項技術指標均達到國際領先水平。公司積極建設年產1.5 萬噸的正極材料項目，其中磷酸鐵鋰一期3000 噸和NCM 523一期2000 噸已經量產，磷酸鐵鋰二期、NCM 523 及NCM 811 的產線建設正在快速推進。目前正極材料客户包括鵬輝能源、比克、遨優動力、嘉拓新能源、沃泰通等國內知名電池企業，其他客户有望陸續驗證突破。公司鋰電池正極材料遠期規劃5 萬噸。
維持“買入”評級。預計19-21 年淨利潤分別為0.78、1.41 和2.36 億元，EPS 分別為0.81、1.45 和2.43 元，當前股價對應PE 分別為27X、15X 和9X。考慮到公司電子級草酸和高鎳三元正極材料空間巨大，給予公司40 倍PE，對應目標價32.4 元，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、新項目拓展不及預期的風險。
