事件：
公司发布2018 年中报，公司上半年营业收入175.51 亿，同比增长90.32%，净利润3.27 亿，同比增长38.66%，扣非后净利润为2.90 亿，同比增长21.89%；Eps 为0.12 元，较去年同期增长38.76%。
点评：
持续推动医药流通渠道商并购整合，公司营收及业绩高速增长
公司2018H1年营业收入175.51亿，同比增长90.32%，净利润3.27亿，同比增长38.66%，其中医药商业板块营收170.5亿，同比增长92.03%。主要是受益于两票制政策背景下，公司顺应行业趋势加快医药流通渠道商整合并购，2018H1并购29家渠道商，目前已建立20多省份的医药商业业务体系。
流通渠道业务营收账款规模扩大，市场资金紧张利率上行，2018H1 公司财务费用达3 亿，同比增223.67%，导致公司业绩增速低于收入增速。二季度单季公司经营性现金流有所改善
2018中期公司应收账款169亿，占总资产百分比提升至47.86%，比上年同期提升4.87pp，巨额营收账款拖累公司现金流，导致上半年公司财务费用达3.00亿，同比增长223.61%，较大程度拖累公司业绩。公司积极拓展和优化融资渠道，2018上半年公司成立“海王生物1期应收账款债权资产支持专项计划”募资9.87亿；发行非公开公司债第一期募资8亿，正积极筹备2018年度配股公开发行募资，优化公司资本结构，降低资产负债率推动公司长远快速发展。2018Q2公司经营性现金流净额为+1.08亿，环比一季度（-10.58亿）有所改善，公司现金流情况有望持续改善。
研发工作取得阶段性成果；合作国际医疗机构Provision Healthcare，布局肿瘤质子治疗中心
公司医药研发有序开展，新药方面，在研抗肿瘤新药“二甲苯磺酸萘普替尼片”的临床研究申请获得美国FDA 批准，并启动美国I 期临床试验；仿制药方面，公司共开展5 个项目一致性评价研究工作，完成2 个项目预生物等效性研究。
公司2016 年入股美国Provision Healthcare, LLC；并与Provision Healthcare 医疗集团共同设立中国合资公司深圳中美海惠医疗在中国境内独家经营Provision Healthcare 质子治疗系统，目前与国内多家肿瘤医院和综合性三甲医院签署战略合作协议，将在中国落地建设运营质子治疗中心。
盈利预测与估值
根据公司现有业务情况，我们假设公司2018 年延续并购业务高速增长，2018年开始放慢节奏，测算公司 18-20 年EPS 分别为0.31/0.39/0.47 元，对应估值分别为13/10/8 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：商誉减值风险；行业政策风险。
事件：
公司發佈2018 年中報，公司上半年營業收入175.51 億，同比增長90.32%，淨利潤3.27 億，同比增長38.66%，扣非後淨利潤爲2.90 億，同比增長21.89%；Eps 爲0.12 元，較去年同期增長38.76%。
點評：
持續推動醫藥流通渠道商併購整合，公司營收及業績高速增長
公司2018H1年營業收入175.51億，同比增長90.32%，淨利潤3.27億，同比增長38.66%，其中醫藥商業板塊營收170.5億，同比增長92.03%。主要是受益於兩票制政策背景下，公司順應行業趨勢加快醫藥流通渠道商整合併購，2018H1併購29家渠道商，目前已建立20多省份的醫藥商業業務體系。
流通渠道業務營收賬款規模擴大，市場資金緊張利率上行，2018H1 公司財務費用達3 億，同比增223.67%，導致公司業績增速低於收入增速。二季度單季公司經營性現金流有所改善
2018中期公司應收賬款169億，佔總資產百分比提升至47.86%，比上年同期提升4.87pp，鉅額營收賬款拖累公司現金流，導致上半年公司財務費用達3.00億，同比增長223.61%，較大程度拖累公司業績。公司積極拓展和優化融資渠道，2018上半年公司成立“海王生物1期應收賬款債權資產支持專項計劃”募資9.87億；發行非公開公司債第一期募資8億，正積極籌備2018年度配股公開發行募資，優化公司資本結構，降低資產負債率推動公司長遠快速發展。2018Q2公司經營性現金流淨額爲+1.08億，環比一季度（-10.58億）有所改善，公司現金流情況有望持續改善。
研發工作取得階段性成果；合作國際醫療機構Provision Healthcare，佈局腫瘤質子治療中心
公司醫藥研發有序開展，新藥方面，在研抗腫瘤新藥“二甲苯磺酸萘普替尼片”的臨牀研究申請獲得美國FDA 批准，並啓動美國I 期臨牀試驗；仿製藥方面，公司共開展5 個項目一致性評價研究工作，完成2 個項目預生物等效性研究。
公司2016 年入股美國Provision Healthcare, LLC；並與Provision Healthcare 醫療集團共同設立中國合資公司深圳中美海惠醫療在中國境內獨家經營Provision Healthcare 質子治療系統，目前與國內多家腫瘤醫院和綜合性三甲醫院簽署戰略合作協議，將在中國落地建設運營質子治療中心。
盈利預測與估值
根據公司現有業務情況，我們假設公司2018 年延續併購業務高速增長，2018年開始放慢節奏，測算公司 18-20 年EPS 分別爲0.31/0.39/0.47 元，對應估值分別爲13/10/8 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：商譽減值風險；行業政策風險。
