事件：公司發佈中期業績報告，報告期內收入8.36 億元，同比上漲41.1%，期內利潤1.89 億，同比上漲30.1%，核心淨利潤爲2.16 億，同比上漲33.0%。 營收超預期，毛利率回升，財務費用增加壓制利潤釋放。報告期內收入爲83555 萬元，同比上漲41.1%，主要由於招生總人數增加、每名學生的平均學費及住宿費增加和配套服務收入增加所致，其中配套服務營收佔比同比提升0.8pct 至30.7%。報告期內招生總人數54,420名，較去年同期上漲32.2%，生均學費和住宿費同比提升5%；毛利率爲45.3%，較去年同期上漲1.1pct，主要由於東莞市光明中小學及東莞市光正實驗學校新學生的學費及住宿費增加所致；受政府補助減少的影響，其他收入同比下降56.09%，我們認爲在下半學期有望重新受到政府補助。受貸款額度增加，財務費用同比增長263.33%。 期內利潤爲1.89 億，由於其他收入下降，財務費用上漲，低於營收增速，同比上漲30.1%。 立足粵港澳大灣區，新建+擴建穩定推進。公司目前公司18-19 學期共有9 所學校，遠期最大學生容量92444 人，目前利用率僅爲59%；新學期預收學費和住宿費同增32.6%，成長能見度高確定性強。後續雲浮、佛山校區將於下學期開始招生，加上未來潮州、江門、廣州等校區，累計新增的學生容量超過31180 人，成長能見度高，確定性強。 牽手政府旗下產業基金，加速聚焦大灣區學校建設。公司與廣州基金成立總規模25 億的產業基金，將主要在大灣區投資興辦學校，其中公司出資7 億元，政府基金出資3 億元，剩餘通過包括銀行貸款等渠道進行融資，基金年限爲7 年。藉助粵港澳文化中心的政府資源，公司可在大灣區辦學獲得更多的地方政府支持，同時有望通過基金槓槓方式緩解前期新建學校的巨大資金需求，加速校區擴張。 盈利預測：暫不考慮更多的新建學校影響，我們預計19-20 年淨利潤爲4.1/4.9（+31%/+20%）億元人民幣，對應19/16 倍PE，結合教育行業平均PEG 在1 左右，我們給予25 倍估值，對應還有30%的股價空間，結合公司成長能見度高，政府資源進一步穩固，有望深耕粵港澳大灣區持續成長，維持強烈推薦評級。 風險提示：行業政策風險、學校品牌及運營風險、入學人數不及預期