清代“四大名店”之一，精品国药基因纯正
广誉远历史悠久，距今已有 470 多年（早于同仁堂），是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一，与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”。公司拥有共104 种中药古方及独特的炮制工艺，6 个独家品种，2 两个国家保密品种（龟龄集和定坤丹），3 个国家非物质文化遗产品种（龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸）。
制约公司发展的各种因素消除，精品国药老字号焕新颜
大股东东盛集团历史债务风险逐渐化解，所持公司股份相继解押和解冻，负债率下降到50%以下，大股东履约不确定性风险化解；公司2015 年和2016年相继成功非公开发行股份，净融资14.5 亿元现金，资本市场融资功能的重新恢复，制约公司发展的资金枷锁逐渐打破，公司迎来各项经营活动落地的良机；另外，收购主要子公司山西广誉远40%少数股东权益后，公司持股比例上升到95%，极大地巩固上市公司的主业，同时也理顺了与东盛集团、山西广誉远的多方利益关系。制约公司发展的各项因素消除，精品国药企，一遇风云变化龙。
龟龄集、定坤丹和安宫牛黄丸，三大核心品种量升价稳
核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均先后入选国家级非物质文化遗产名录，且龟龄集和定坤丹是两大国家级保密配方。三大核心产品贡献公司主要业绩，2016-2018 年，龟龄集（不含龟龄集酒）、定坤丹（包括大蜜丸、水密丸和口服液等）、安宫牛黄丸合计贡献公司营收7.11 亿元、10.51 和13.90亿元，分别占公司营业总收入的76.0%、89.9%和85.9%。2018 年，定坤丹系列营收5.49 亿元，龟龄集系列5.26 亿元，定坤丹营收超越龟龄集，成为公司营收最大细分品种。价格方面，精品中药受天然原材料供应限制，定位高端消费，近年来价格稳步提升，传统中药虽然以医院和药店为销售渠道，价格主要是由招投标确定，中标价格基本稳定，在医保控费降药价大环境下，体现良好政策免疫特征。
产、销奠定广誉远未来几年快速增长基础
产：一是对老厂的挖潜扩能，二是积极推进中医药产业园建设项目，从根本上解决产能紧张问题。中医药产业项目已经通过GMP 认证，达到预定使用状态，全部达产后，公司各剂型生产线产能提升明显，为日后产品营销开展、销售规模扩大打下坚实基础容。
销：营销策略以传统中医药文化为引领，以学术为根本，围绕“学术+品牌”双轮驱动路线，与中华医学会等机构展开常年合作，参加各种全国性及省级等学术会议，提高对产品的学术认可度。渠道建设上加大医院开发力度，大力发展OTC 业务，继续与国内知名医药流通企业建立良好合作关系，2018年同比2015 年分别提升3 倍和6.5 倍，有力的支撑了近年来公司持续增长的经营业绩。我们认为公司在渠道建设上仍有较大提升空间。2018 年末公司产品二级以上医院覆盖率刚过半（56.6%），药店终端覆盖率仅有33%左右。销售队伍上，山西广誉远的营销团队具有丰富的行业经验和成功营销案例，公司销售队伍持续扩大，2018 年销售人员1925 人，占员工总数的61.8%。
盈利预测与估值
我们预测2019-2021 年，公司营业收入为20.4/25.2/30.6 亿元，归母净利润分别为4.74/6.07/7.63 亿元，公司总股本3.53 亿股，对应每股EPS 为1.34/1.72/2.16 元，现价对应PE 为19.0/14.9/11.8 倍。
目前，精品国药细分行业PE（TTM）为28.4 倍、PEG（未来三年净利年复合）2.0，广誉远PE（TTM）估值处于行业中位数偏下，但是公司未来几年业绩持续快速增长，PEG（未来三年净利年复合）行业最低，保守给予2019 年PEG 估值1.1 倍，对应PE（2019E）29.5 倍，目标价39.53 元，给予“买入”评级。
风险提示
贵细中药材供给及价格大幅波动风险；应收账款坏账风险；医保控费药品降价超预期；医院及药店渠道拓展低于预期。
清代“四大名店”之一，精品國藥基因純正
廣譽遠歷史悠久，距今已有 470 多年（早於同仁堂），是中國現存歷史最爲悠久的中藥企業與藥品品牌之一，與北京同仁堂、杭州胡慶餘堂、廣州陳李濟並稱爲“清代四大名店”。公司擁有共104 種中藥古方及獨特的炮製工藝，6 個獨家品種，2 兩個國家保密品種（龜齡集和定坤丹），3 個國家非物質文化遺產品種（龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸）。
制約公司發展的各種因素消除，精品國藥老字號煥新顏
大股東東盛集團歷史債務風險逐漸化解，所持公司股份相繼解押和解凍，負債率下降到50%以下，大股東履約不確定性風險化解；公司2015 年和2016年相繼成功非公開發行股份，淨融資14.5 億元現金，資本市場融資功能的重新恢復，制約公司發展的資金枷鎖逐漸打破，公司迎來各項經營活動落地的良機；另外，收購主要子公司山西廣譽遠40%少數股東權益後，公司持股比例上升到95%，極大地鞏固上市公司的主業，同時也理順了與東盛集團、山西廣譽遠的多方利益關係。制約公司發展的各項因素消除，精品國藥企，一遇風雲變化龍。
龜齡集、定坤丹和安宮牛黃丸，三大核心品種量升價穩
核心產品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸均先後入選國家級非物質文化遺產名錄，且龜齡集和定坤丹是兩大國家級保密配方。三大核心產品貢獻公司主要業績，2016-2018 年，龜齡集（不含龜齡集酒）、定坤丹（包括大蜜丸、水密丸和口服液等）、安宮牛黃丸合計貢獻公司營收7.11 億元、10.51 和13.90億元，分別佔公司營業總收入的76.0%、89.9%和85.9%。2018 年，定坤丹系列營收5.49 億元，龜齡集系列5.26 億元，定坤丹營收超越龜齡集，成爲公司營收最大細分品種。價格方面，精品中藥受天然原材料供應限制，定位高端消費，近年來價格穩步提升，傳統中藥雖然以醫院和藥店爲銷售渠道，價格主要是由招投標確定，中標價格基本穩定，在醫保控費降藥價大環境下，體現良好政策免疫特徵。
產、銷奠定廣譽遠未來幾年快速增長基礎
產：一是對老廠的挖潛擴能，二是積極推進中醫藥產業園建設項目，從根本上解決產能緊張問題。中醫藥產業項目已經通過GMP 認證，達到預定使用狀態，全部達產後，公司各劑型生產線產能提升明顯，爲日後產品營銷開展、銷售規模擴大打下堅實基礎容。
銷：營銷策略以傳統中醫藥文化爲引領，以學術爲根本，圍繞“學術+品牌”雙輪驅動路線，與中華醫學會等機構展開常年合作，參加各種全國性及省級等學術會議，提高對產品的學術認可度。渠道建設上加大醫院開發力度，大力發展OTC 業務，繼續與國內知名醫藥流通企業建立良好合作關係，2018年同比2015 年分別提升3 倍和6.5 倍，有力的支撐了近年來公司持續增長的經營業績。我們認爲公司在渠道建設上仍有較大提升空間。2018 年末公司產品二級以上醫院覆蓋率剛過半（56.6%），藥店終端覆蓋率僅有33%左右。銷售隊伍上，山西廣譽遠的營銷團隊具有豐富的行業經驗和成功營銷案例，公司銷售隊伍持續擴大，2018 年銷售人員1925 人，佔員工總數的61.8%。
盈利預測與估值
我們預測2019-2021 年，公司營業收入爲20.4/25.2/30.6 億元，歸母淨利潤分別爲4.74/6.07/7.63 億元，公司總股本3.53 億股，對應每股EPS 爲1.34/1.72/2.16 元，現價對應PE 爲19.0/14.9/11.8 倍。
目前，精品國藥細分行業PE（TTM）爲28.4 倍、PEG（未來三年淨利年複合）2.0，廣譽遠PE（TTM）估值處於行業中位數偏下，但是公司未來幾年業績持續快速增長，PEG（未來三年淨利年複合）行業最低，保守給予2019 年PEG 估值1.1 倍，對應PE（2019E）29.5 倍，目標價39.53 元，給予“買入”評級。
風險提示
貴細中藥材供給及價格大幅波動風險；應收賬款壞賬風險；醫保控費藥品降價超預期；醫院及藥店渠道拓展低於預期。
