事件：清新环境（002573）发布2018年度报告及2019年1季报，2018年实现营业收入40.88亿元，同比下降0.16%；归母净利润5.25亿元，同比下降19.45%；每股收益0.49元；拟10股派1元。2019年实现营业收入7.65亿元，同比下降24.58%；归母净利润0.98亿元，同比下降15.44%。

　　点评：

　　成本费用上升较多，业绩持续下滑。2018年净利润下降幅度超过收入下降幅度，原因在于毛利率下降、费用上升，以及资产减值损失较大。整体毛利率28.67%，同比下降0.75个百分点。管理费用（含研发费用）同比增加15%，融资环境变化导致财务成本上升明显，财务费用同比增加21.38%。

　　期间费用率13.56%，同比上升1.76个百分点。资产减值损失同比增加5900万元，增幅147.27%。2019Q1毛利率28.18%，同比下降1.95个百分点，期间费用率15.13%，同比略上升。公司在经营下滑的形势下，加强对应收账款的收款力度，2018年经营性现金流净额10.62亿元，同比增长1500%，2019Q1经营性现金流净额3.55亿元，同比增长518%。

　　燃煤电厂超低排放改造渐进尾声，公司业务增长乏力。燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘业务是公司目前的核心业务。但传统煤电市场已大幅萎缩，大型燃煤电厂超低排放改造完成率已达八成，烟气治理市场重心已转向非电。

　　这也正是公司近年来业绩出现下滑的主要原因。

　　期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。随着国家对工业烟气污染排放标准趋严，非电市场烟气治理景气度持续上升。2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结（球团）等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。2018年5月生态环境部提出钢铁烧结（球团）烟气排放浓度趋严70%以上。公司也正推动钢铁、有色、石化等工业领域的烟气治理业务的研究开发、工程应用、市场开拓与资产并购。但由于非电领域与传统火电领域的治理在技术上存在差异，公司在非电领域治理技术路线方面需要做大量工作，短期需要技术和经验的积累。

　　控股股东正筹划股权转让，公司实控人可能变更。公司4月停牌，控股股东北京世纪地和正在筹划股权转让，拟向四川发展国润环境投资转让公司25.31%股份，公司实际控制人可能变更。

　　投资建议：下调至“中性”评级。预计2019年EPS为0.45元，对应PE为21倍。考虑公司目前业务增长显乏力，下调至“中性”评级。

　　风险提示。业务拓展低于预期、毛利率下降、现金流恶化。