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雅戈尔(600177):服装业务稳健 净利大幅增长因2017年计提高额减值

雅戈爾(600177):服裝業務穩健 淨利大幅增長因2017年計提高額減值

中金公司 ·  2019/05/07 00:00  · 研報

2018 年業績符合預期

雅戈爾2018 年收入96.35 億元,同比下降2.1%;淨利36.77 億元,同比增長1139.1%,對應每股盈利1.03 元。業績符合預期,增長幅度較大因2017 年計提大額資產減值致使基數較低。1Q19 公司收入增長53.3%至25.78 億元,淨利增長48%至7.54 億元。

服裝業務收入增長13.2%至56.4 億元,對總收入佔比59%,淨利增長9.3%至8.3 億元。按渠道劃分,線上收入增長11.7%,對服裝收入佔比3.7%。線下門店數2,258 家,期內淨關店98 家,直營店、加盟店收入分別增長4.4%、下滑7.3%。毛利率同比提升1.6ppt至65.7%。2018 年內公司繼續關注大店、會員營銷及O2O 戰略。

地產業務收入降17.8%至39.9 億元,對總收入貢獻41%,淨利降14.5%至10.5 億元。報告期內新開工48 萬平方米。預售金額同比增長3.9%至84.9 億元,累計去化預售面積30.92 萬平方米。期末土地儲備面積38.7 萬平方米。

投資業務收益增長5.3%至32.1 億元。權益法覈算寧波銀行及浙商財險收益、分紅及理財收益增加。目前雅戈爾累計投資332 億元。

毛利率提升3.8ppt 至50%,主要因低毛利的房地產業務收入佔比下滑;銷售管理費用率上升3.1ppt 至30.5%;資產減值損失大幅下降至2.7 億元(2017 年:31.9 億元)。經營活動現金流同比下降28.4%至27.2 億元,因地產板塊拿地支出增加。

發展趨勢

公司計劃2019 年年收入增長20%左右。服裝業務繼續開設大店;房地產業務預計新開工項目5 個、新增可售面積37.3 萬平方米;未來將進一步聚焦主業,除戰略性投資和繼續履行投資承諾外不再開展非主業領域的財務性股權投資,並將擇機處置現有項目。

盈利預測

維持2019 年盈利預測不變,引入2020 年預測。預計2019、20 年每股淨利潤爲1.15 元、1.25 元,同比增長12.2%、8.5%。

估值與建議

目前,公司股價對應8.3 倍/7.6 倍2019/20 年P/E。維持中性評級,因分部估值加總更新上調目標價28%至10.37 元,由服裝(12 倍2019 年P/E)、地產(DCF)、投資(公允價值)分部估值給出,並在加總基礎上給予25%的多元估值折扣;隱含8.7%上行空間。

風險

地產和投資業務收益結算的不確定性。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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