本报告导读：
公司紧抓大水利等工程建设主业，并通过外延并购千年设计增强上游设计能力，将受益于融资改善基建反弹；且积极布局环保科技及文旅文创，未来有望延续高增长趋势。
投资要点：
维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元（+19%）/0.29 亿元（-22%）低于预期，我们推测因2018 年信用紧/PPP 调控/基建增速下滑等（2019Q1 亦因雨水天气增加导致开工放缓等）；下调预测2019/20 年EPS 至0.33/0.43 元（原0.39/0.53 元）增速50/30%（高增长因并表等），预测2021 年EPS 为0.54元增速25%；维持目标价6.24 元，2019/20 年18.9/14.5 倍PE，增持。
毛/净利率略下降，经营现金流稳定。1）2018 年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%，Q4 负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响，2019Q1 已企稳；2）毛利率15.6%（-1.4pct）因业务比重高的海堤工程毛利率下滑（12.1%/-9.5pct）等，净利率7.4%（-0.2pct）；3）三费率7.6%（+1.6pct），管理费用率4.4%（+0.9pct）因并表范围增加/财务费用率3.1%（+0.6pct）；4）经营净现金流0.74 亿元（-7.3%）基本稳定；5）资产负债率50.3%（+0.3pct）基本稳定；应收账款比总资产18%（+4.1pct）因并表范围增加。
坚实推进多元业务布局，业绩增长前景值得期待。1）公司定位生态治理解决方案提供商，延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块；2）融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹，公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》；3）2018年承接施工标业务21 亿+中标PPP 约41 亿（保障倍数1.8 倍），积极布局省外如引江济淮安徽段项目等；4）拟发行不超过7 亿元绿色债+银行总授信额度110 亿元+截止Q1 末在手货币资金15 亿，将保障业务顺利推进；5）已完成定增收购千年设计约89%股权（前复权8.57 元/控股股东锁三年/2019 年6 月首批解禁8.5%），将强化上游设计能力且并表增厚业绩。
催化剂：基建增速企稳回升、订单落地执行提速等
风险提示：项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等
本報告導讀：
公司緊抓大水利等工程建設主業，並通過外延併購千年設計增強上游設計能力，將受益於融資改善基建反彈；且積極佈局環保科技及文旅文創，未來有望延續高增長趨勢。
投資要點：
維持增持。公司2018/2019Q1淨利約2.5億元（+19%）/0.29 億元（-22%）低於預期，我們推測因2018 年信用緊/PPP 調控/基建增速下滑等（2019Q1 亦因雨水天氣增加導致開工放緩等）；下調預測2019/20 年EPS 至0.33/0.43 元（原0.39/0.53 元）增速50/30%（高增長因並表等），預測2021 年EPS 為0.54元增速25%；維持目標價6.24 元，2019/20 年18.9/14.5 倍PE，增持。
毛/淨利率略下降，經營現金流穩定。1）2018 年單季淨利0.37/0.62/0.86/0.67億元增速3058/156/117/-55%，Q4 負增長或因信用緊及基建增速下滑等影響，2019Q1 已企穩；2）毛利率15.6%（-1.4pct）因業務比重高的海堤工程毛利率下滑（12.1%/-9.5pct）等，淨利率7.4%（-0.2pct）；3）三費率7.6%（+1.6pct），管理費用率4.4%（+0.9pct）因並表範圍增加/財務費用率3.1%（+0.6pct）；4）經營淨現金流0.74 億元（-7.3%）基本穩定；5）資產負債率50.3%（+0.3pct）基本穩定；應收賬款比總資產18%（+4.1pct）因並表範圍增加。
堅實推進多元業務佈局，業績增長前景值得期待。1）公司定位生態治理解決方案提供商，延伸建設主業上下游產業鏈+加快發展文旅和文創板塊；2）融資好轉+長三角一體化等政策支持基建力度強將推動基建反彈，公司深耕江浙具區位優勢且為海堤建設龍頭受益《全國海堤建設方案》；3）2018年承接施工標業務21 億+中標PPP 約41 億（保障倍數1.8 倍），積極佈局省外如引江濟淮安徽段項目等；4）擬發行不超過7 億元綠色債+銀行總授信額度110 億元+截止Q1 末在手貨幣資金15 億，將保障業務順利推進；5）已完成定增收購千年設計約89%股權（前復權8.57 元/控股股東鎖三年/2019 年6 月首批解禁8.5%），將強化上游設計能力且並表增厚業績。
催化劑：基建增速企穩回升、訂單落地執行提速等
風險提示：項目拓展及落地不及預期、應收賬款風險等
