报告导读
公司发布2019 年一季度报告。
投资要点
主营增长同比略有下降，终端动销增速依然良好报告期内公司实现营业收入2.71 亿元，同比下降7.56%，归母净利润0.57 亿元，同比增长10.99%，扣非后归母净利润0.42 亿元，同比下降17.86%，实现EPS0.16 元，同比增长6.67%。虽然公司营收同比略有下降，但终端增长依旧平稳，我们预计报告期内终端增速依旧维持在30%以上。销售商品收到的现金为3.21 亿元，应收票据减少1.71 亿元，回款中现金比例有所增加。经历了三年高速成长期后，公司将发展重心转移到改善经营质量上面，调整销售结构，消化渠道库存为当前阶段的首要任务。
借力基药目录调整进行渠道下沉
公司经过前期调研，发现基层药店对公司产品接受度超出预期，因此在一季度新布局了80 个办事处，重点开发地县级连锁。同时公司核心产品定坤丹在18年基药目录调整中进入了新版目录，目前各地也在陆续执行中，也为公司在基层的拓展提供了助力。报告期内公司应收账款新增1.1 亿元，我们预计主要是地县级连锁首次铺货所产生。
养生酒销售模式成型，开始进行重点推广
公司“以餐饮为核心，商超，药店为两翼”的发展战略，坚持聚焦高端健康酒市场，已经完成在山西，浙江，江苏，广东，福建等市场的的渠道布局，快速复制模范市场的成功经验，线上线下紧密结合，线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销，线上加大与天猫，京东等零售平台的合作，不断积累消费人群，2018 年公司养生酒实现销售5255 万元，同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。
盈利预测及估值
我们认为公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，公司发展路线清晰，开局良好，改善经营质量后继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入分别为22.34 亿元，30.81 亿元及43.57 亿元，同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%；归属母公司净利润分别为4.25亿元，6.19 亿元及9.15 亿元，同比增长分别为13.63%，45.55%及47.94%；对应EPS 分别为1.20 元，1.75 元及2.59 元，对应当前PE 分别为25 倍、17 倍及11 倍，维持“增持”评级。
风险提示
终端销售拓展不顺利。
保健酒推广进度不达预期。
销售费用率居高不下。
報告導讀
公司發佈2019 年一季度報告。
投資要點
主營增長同比略有下降，終端動銷增速依然良好報告期內公司實現營業收入2.71 億元，同比下降7.56%，歸母淨利潤0.57 億元，同比增長10.99%，扣非後歸母淨利潤0.42 億元，同比下降17.86%，實現EPS0.16 元，同比增長6.67%。雖然公司營收同比略有下降，但終端增長依舊平穩，我們預計報告期內終端增速依舊維持在30%以上。銷售商品收到的現金爲3.21 億元，應收票據減少1.71 億元，回款中現金比例有所增加。經歷了三年高速成長期後，公司將發展重心轉移到改善經營質量上面，調整銷售結構，消化渠道庫存爲當前階段的首要任務。
借力基藥目錄調整進行渠道下沉
公司經過前期調研，發現基層藥店對公司產品接受度超出預期，因此在一季度新佈局了80 個辦事處，重點開發地縣級連鎖。同時公司核心產品定坤丹在18年基藥目錄調整中進入了新版目錄，目前各地也在陸續執行中，也爲公司在基層的拓展提供了助力。報告期內公司應收賬款新增1.1 億元，我們預計主要是地縣級連鎖首次鋪貨所產生。
養生酒銷售模式成型，開始進行重點推廣
公司“以餐飲爲核心，商超，藥店爲兩翼”的發展戰略，堅持聚焦高端健康酒市場，已經完成在山西，浙江，江蘇，廣東，福建等市場的的渠道佈局，快速複製模範市場的成功經驗，線上線下緊密結合，線下圍繞重點區域及目標消費人羣開展差異化營銷，線上加大與天貓，京東等零售平臺的合作，不斷積累消費人羣，2018 年公司養生酒實現銷售5255 萬元，同比增長106.49%。未來3-5年有望成爲公司養生酒業務的爆發期。
盈利預測及估值
我們認爲公司品牌歷史悠久，產品質量優秀，所處行業空間廣闊，公司發展路線清晰，開局良好，改善經營質量後繼續保持高速增長是大概率事件。我們預測公司2019-2021 年實現營業收入分別爲22.34 億元，30.81 億元及43.57 億元，同比增長分別爲38.01%,37.94%及41.39%；歸屬母公司淨利潤分別爲4.25億元，6.19 億元及9.15 億元，同比增長分別爲13.63%，45.55%及47.94%；對應EPS 分別爲1.20 元，1.75 元及2.59 元，對應當前PE 分別爲25 倍、17 倍及11 倍，維持“增持”評級。
風險提示
終端銷售拓展不順利。
保健酒推廣進度不達預期。
銷售費用率居高不下。
