事件 2019 年3 月28 日，公司發佈2018 年年報，全年實現營業收入19.97 億元，同比下降1.99%，實現歸母淨利潤9498.56 萬元，同比下降14.3%，實現扣非歸母淨利潤5730.68 萬元，同比增長32.99%。 簡評 營收總體穩定，扣非歸母淨利大增，毛利率提升 公司2018 年實現營收19.97 億元，同比下降1.99%，實現歸母淨利潤9498.56 萬元，同比下降14.3%，扣非歸母淨利潤5730.68萬元，同比增長32.99%。公司扣非歸母淨利潤大增，主要系2018年非經常性損益金額3767.88 萬元，同比下降44.4%，主要因2018年非流動資產處置損益同比下降約79%，2017 年公司位於宜昌市生產和生活區房屋及土地被徵收產生拆遷款而產生較多資產處置收益；從期間費用率來看，銷售費用率2.06%，同比下降0.25pct，主要系2017 年產生了4S 店拆遷費用。管理費用率5.66%，同比提升0.59pct，主要系本期新增設子公司包括麟宏汽車銷售服務有限公司及交運松滋公司等產生的成本。財務費用率1.11%，同比提升0.09pct，期間費用率整體承壓。2018 年總體毛利率13.22%，同比提升1.71pct，整體毛利率水平取得明顯改善。2018 年經營性現金流量淨額大幅下降主要系本期子公司三峽遊輪中心土地一級開發業務推進，土地拆遷款及其他經營費用支付較多所致，爲業務新增帶來的正常變動。 主業經營穩定，旅遊服務快速增長 分業務來看，汽車銷售及售後服務仍爲營收佔比最大的業務，約佔總營收的57%，其2018 年營收同比降2.47%，毛利率同比提升0.36pct。旅客運輸業務營收3.45 億元，同比增0.41%，毛利率13.69%，同比下降3.47%。旅遊服務業務迎來快速增長，2018 年實現營收1.89 億元，同比增長22.84%，毛利率也大幅提升6.28pct，其中旅遊港口和水路旅遊業務營收增速均超40%。公司本期新增土地一級開發業務，實現營收881.4 萬元；2018 年主營業務收入同比降2.48%，主要系子公司天元物流公司供應鏈管理業務收入減少。報告期內，公司旅遊綜合服務充分發揮“車、船、港、站、社”資源協同優勢，旅客接待量實現突破增長，積極抓住遊船通過三峽五級船閘政策的調整，建立水陸車船調度指揮中心。旅遊客運，水路旅遊中的“兩壩一峽”、“長江夜遊”，旅行社及港口 等全面發展。 發行股份購買資產完善旅遊佈局，多業務創新帶來增長空間 今年2 月1 日，公司發佈公告發行股份購買資產並定增募資，擬向宜昌道行文旅開發有限公司、裴道兵發行股份共1262.4 萬股購買其所持有九鳳谷100%股權，道行文旅和裴道兵承諾九鳳谷2019-2021 年扣非淨利潤不低於800 萬元、900 萬元、1100 萬元。三峽九鳳谷景區是宜都市重點建設旅遊項目，2016-2018 年遊客接待量由7.86萬人次增至24.98 萬人次，2018 年實現利潤727.9 萬元，同比17 年-599.1 萬元，扭虧爲盈，成長性良好；2018年，公司在繼續做好交通運輸業務的基礎上，將大力促進並帶動旅遊及相關新興業態項目發展，實現傳統產業轉型。同時，在汽車銷售市場逐漸進入存量階段後，加速向汽車後市場轉型調整，並不斷適應新能源驅動及自動駕駛等變化。物流業務也將逐漸向供應鏈管理方向發展。2019 年，公司計劃實現營收20.26 億元，實現歸母淨利潤1.01 億元。公司預計2019 年一季度歸母淨利潤1640.19 萬元至2077.57 萬元，同比增長50%~90%，盈利能力大幅提升。 投資建議：預計公司未來兩年主營業務進一步穩定發展，汽車銷售服務及交運業務穩定創新，並重點發展旅遊業務和物流業務，增長空間具備。 預計2019-2021 年EPS 分別爲0.37、0.44、0.48 元，目前股價對應PE 分別爲22X、19X、17X，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：道路客運及旅遊服務交通安全風險；運輸市場下行風險；長三角旅遊服務企業競爭風險；下屬企業管理整合風險。