業績低於預期,維持“買入”評級 公司發佈18 年年報,實現營收132.93 億元,YoY-12.69%,歸母淨利潤15.96 億元,YoY-26.72%,扣除非經常性損益後淨利潤YoY-42.40%,低於市場和我們預期,主要原因1)由於18 年融資環境緊張,公司在18H2 主動放緩了施工進度,對應收入有所降低;2)管理/財務費用同比增長38.56%/72.46%。19 年融資環境改善,公司擬增加傳統施工模式比例,業績有望獲得平穩增長。我們預計公司19-21 年EPS 0.80/0.96/1.16 元,維持“買入”評級。 毛利率提升,淨利率下滑,費用率增長較快 18 年整體毛利率爲34.07%,同比增加2.51pct,因爲1)市政園林毛利率同比增加了6.69pct,2)全域旅遊毛利率較高(35.26%),收入佔比同比提升8.44pct。期間費用率18.96%,同比上升7.96pct,其中管理(包含研發)/財務費用率分別同比上漲了5.41/2.55pct。管理費用率增加主要與人力成本增加有關(同比增加3.49 億元),財務費用率的大幅提升與平均融資成本上升有關。淨利率同比下滑2.61pct 至11.97%,主要原因是費用率的增加遠超毛利率增幅。 經營性現金流承壓,調整借款結構 18 年經營性現金流淨額5092.92 萬元,YoY-98.26%,主要因爲應付票據中銀行承兌匯票降低18.96 億元,導致經營性現金流出同比增加24.61%,付現比同比增加了31.47pct。收現比同比增加1.39pct 至69.24%,對經營性現金流影響不大。公司借款結構正在逐步調整,減少短期借款與短期應付債券,增加長期借款,減輕短期償債壓力。銀行短期借款+短期融資券已從18 年6 月底的65.22 億元降低至19 年3 月底的41.93 億元。18 年,公司完成債券兌付金額77.60 億元。隨着公司優先股的推進,公司債務結構有望進一步優化,降低對短期債務性融資的依賴。 調整業務區域和模式,拓寬融資渠道 19 年公司擬重點推進地方財力雄厚、支付能力有保障地區的業務,同時根據地方政府的支付能力和意願,靈活採用EPC 或PPP 模式開展業務。我們認爲PPP 的業務佔比未來將有所降低。項目決策中採取金融一票否決制,嚴控開工條件,有望恢復高質量的盈利。公司擬利用股權/債券繼續融資,降低負債率,拓寬融資渠道,改善融資結構。同時,公司將進一步加強工程結算和應收賬款管理,提高供應鏈水平,降低財務風險。 業績有望恢復至17 年水平,維持“買入”評級 我們預計19-21 年EPS0.80/0.96/1.16 元(此前預計19/20EPS1.10/1.28 元),調整主要系資產減值損失和期間費用率增加影響歸母淨利潤。19 年建築和環保行業平均估值分別爲13.28X/15.16XPE,公司19 年業績有望恢復至17 年水平,考慮到公司資金鍊較爲緊張,我們認可給予公司19 年12X-13XPE,對應目標價9.60-10.40 元,維持“買入”評級。 風險提示:PPP 項目落地不及預期,融資環境持續惡化,媒體負面報道等。
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东方园林(002310):融资有望改善 业绩重回正轨
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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