公司是異噻唑啉酮類殺菌劑龍頭 公司是國內乃至亞洲最大的異噻唑啉酮類殺菌劑龍頭企業，產品覆蓋CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT 等幾大系統，爲工業水處理、造紙、日化等終端應用行業提供殺菌解決方案和復配產品。公司擁有三個生產基地（大連旅順基地、大連松木島基地、瀋陽基地），產能約3 萬噸。憑藉在產能規模、產品質量和成本優勢等方面綜合優勢，公司與陶氏化學、德國朗盛、美國龍沙等巨頭合作，產品除覆蓋國內各省份之外，更是遠銷歐美。 工業殺菌劑需求平穩增長，供給收縮或致價格上漲 2017 年全球工業殺菌劑產量約145 萬噸，市場規模約59 億美元，其中國內市場規模約111 億元，需求增速超過了8%，高於全球3%的增速。異噻唑啉酮類殺菌劑性能優越，已經成爲主流的非氧化性殺菌劑。由於成本及環保等因素，國際巨頭如陶氏化學、索爾公司等公司大幅減少原藥生產轉向對外採購，自身專注於提供配方和技術服務，全球異噻唑啉酮類殺菌劑產能逐漸向中國等發展中國家轉移。此外，由於江蘇富比亞、大連星原化工停產，行業供給收縮有望推漲價格，公司業績彈性大。 鄰氯苯腈短缺明顯，價格或將大幅上漲 鄰氯苯腈是重要有機合成中間體，下游包括BIT、分散染料和沙坦類藥物等，預計國內總需求超過3 萬噸。鹽城安全事故影響聯化科技、江蘇長海合計2 萬噸產能，國內佔比約2/3，供給受限下鄰氯苯胺價格有望進一步上漲。公司現有鄰氯苯腈3 千噸，新增7 千噸投產正當時，按照1 萬噸產能測算，產品價格上漲1 萬元/噸，年化增厚業績約7000 萬，業績彈性大。 募投項目完善產業鏈並打破產能瓶頸 公司2018 年殺菌劑產品綜合產能利用率已達到98.13%，在現有產能已充分利用的情況下，整體供不應求的局面依然沒有改變，產能不足問題在募投項目投產前一直是公司更快速發展的主要瓶頸。隨着募投項目CIT/MIT12000 噸、OIT400 噸、BIT2500 噸和B/F 腈中間體10000 噸項目的投產，公司進入發展快車道。此外，公司三大生產基地中瀋陽基地佔地面積13 萬平米，目前使用面積4.7 萬平米，加上公司資產負債率較低，經營現金流良好，仍有較大的擴產空間。 盈利預測及投資建議：隨着公司募投項目CIT/MIT、鄰氯苯腈和BIT 等產品產能釋放，疊加行業供給收縮帶來的產品價格上漲，公司業績有望大幅增長。我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤爲3.99/4.53/3.85 億元，現價對應2019 年PE 爲12.7 倍。參考可比公司PE 估值（2019 年15.7 倍），我們給予公司目標價33.44 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：募投項目進展低於預期，產品價格下滑風險。