本報告導讀： 2019 年第一季度利潤下滑，原因在於成本高企。2019 年內公司有望獲得站址資源的租賃收入，與維護收入相比，商業模式的改變將爲公司帶來更強的盈利能力。 投資要點： 維持“增持”評級，目標價18 元保持不變。公司發佈2019年第一季度報，一季度營業收入8.28 億元，同比增長40%。第一季度利潤不及預期，原因在於成本高企。考慮企業短信增長空間、5G 商用建設步伐和金融科技、金融服務外包發展趨勢，預測公司2019-2021 年營業收入分別增長24%、22%、25%，淨利潤分別增長60%、22%、19%。上調每股收益分別爲0.61（+45%） 、0.74（+42%）、0.88（+49%）元。給予中嘉博創29.5 倍PE，維持對應目標價18.00 元。 一季度利潤下滑成本高企或屬陣痛，佈局搶位站址資源有待放量：一方面是源於企業短信業務市場競爭激烈，毛利率下滑：另一方面，公司正在佈局5G 站址資源，但第一季度5G 商用進程尚未發展到這些站址資源可以獲得租賃收入的階段，因此成本相對較高。而目前運營商計劃資本支出可觀，5G 建設步伐加快，公司積極在全國佈局“5G 站址資源池”項目，基站建設經驗豐富，2019 年內公司有望獲得站址資源的租賃收入，與維護收入相比，商業模式的改變將爲公司帶來更強的盈利能力。 合併後三家子公司收入穩健增長，協同效應即將形成：未來業務範圍持續擴大，競爭地位有望進一步提升，業績將保持較高幅度的增長。 催化劑：企業短信業務量增加；基於5G 建設運營商加大網絡維護支出；金融外包服務業務更加普遍。 風險提示：短信業務毛利率下滑；5G 建設不及預期；商譽減值。