事件：公司發佈2018 年報，全年實現營收5.28 億元，同比增長28.71%；歸母淨利潤1.45 億元，同比增長44.80%。2019 年一季度實現營收1.37 億元，同比增長8.96；歸母淨利潤3193.40 萬元，同比增長16.92%。 量價齊升帶動業績增長，F 腈盈利能力大幅改善：2018 年業績同比增長主要由於公司產品價格與銷量皆同比提升。2018 年，工業殺菌劑各系列產品價格小幅上漲，CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT 分別同比上漲4.15%、4.19%、4.55%、5.31%，銷量合計增長6.90%；化工中間體F 腈價格同比上漲51.71%，銷量同比增長772.08%。子公司瀋陽百傲負責生產F 腈，2018 年虧損542.52 萬元，較2017 年虧損額減少1542.93 萬元，F 腈量價大幅增長，盈利大幅改善。2019Q1產品價格繼續同比上漲但環比小幅下滑，毛利率46.00%，同比增長4.1 pct。 工業殺菌劑募投項目陸續投產，有望解決產能不足問題，提升規模效應：據公告，公司是國內乃至亞洲最大的異噻唑啉酮類工業殺菌劑生產企業，綜合產能利用率已達到98.13%，產能不足問題是公司經營業績提升的最大障礙。2018年底募投項目“年產7500 噸CIT/MIT、500 噸OIT、2000 噸BIT 系列產品建設項目”建成，OIT 已於2018 年中期投產， CIT/MIT、BIT 於2019 年4 月正式投產，公司異噻唑啉酮類原藥劑的總產能達到3 萬噸。公司首次具備了BIT的生產能力，補齊了短板，有望成爲2019 年公司業績提升重要驅動。工業殺菌劑需求預計未來將維持7%左右的增速，海外巨頭持續削減原藥產能，國內小企業不斷退出，公司處於最好的發展時期。 F 腈供給出現缺口，漲價利好公司業績進一步增厚：據公司公告，2018 年因環保政策持續收緊等原因，F 腈中間體供給端出現缺口，產品價格上漲，從17年1.9 萬/噸漲至18 年2.9 萬/噸。公司年產3000 噸B/F 腈中間體項目已於2017年9 月投產，年產7000 噸F 腈擴產項目計劃於2019 年5 月正式投產。2019 年受響水3.21 爆炸事故的影響，F 腈和BIT 價格出現大幅波動，後續安監督查行動將進一步影響F 腈供給，我們預計價格短期將持續維持高位，彈性極大。 投資建議：預計2019 年-2021 年淨利潤分別爲2.4、3.2 和3.7 億元，對應PE 爲21、16 和14 倍，維持買入-A 評級，6 個月目標價33 元。 風險提示：原料價格波動、下游需求不及預期等。