公司简介：
中国光大水务为中国领先的综合水环境解决方案供应商。业务范围涵盖污水处理、水环境治理、水资源综合利用及水生态保护。根据弗若斯特沙利文，公司为中国经营污水处理业务最大的中央国企，按2017年的处理能力计为环渤海经济圈内第三大污水处理服务供应商。按2017年的市场份额计，公司为中国十大综合水资源解决方案供应商之一、也是中国于市政污水处理市场及水环境治理市场均排名前十的三间公司之一。
中泰观点：
水环境治理高速增长，依托光大品牌拥有稳定优质客户群：自2014年起，中国政府开始将PPP模式引入水环境治理市场以提高专注于废水处理市场的专业社会资本的主动性，从而开展水环境治理项目。随着大量PPP项目涌现，其中水环境相关项目成为主力军。光大国际作为中国光大水务的控股股东，在中国环保行业一直处于领先地位。2017年12月31日截止，光大国际共有268个项目，遍布中国东北、北部、东部、中部、南部、西南及西北的18个省、自治区及直辖市，以及包括德国、波兰及越南在内的海外国家。公司可透过与中国光大集团的其他成员公司合作向当地政府及客户提供一系列环保服务，与光大集团的其他成员公司产生协同效应。
经营业绩方面：2016至2018财年，中国光大水务实现营业收入分别为24.94亿港元、35.92亿港元、及47.68亿港元。收益增加主要来自污水处理业务及水环境治理业务收入增加，前者2018年收入占比为74.6%，后者为13.1%；毛利率方面保持稳定，分别为36.3%、34.3%及34.1%，主要由于污水处理业务线的经营收益、污水处理在建项目及供水在建项目的建造收益、提供EPC建设、咨询工作及其他服务的收益稳健增加所致。公司绝大多数项目均来自服务特许经营模式，项目模式包括BOT和TOT两种项目。在特许经营模式下，公司业务属于重资产且投资周期长，项目初期会产生大量现金流出，所以建设或收购项目阶段与运营阶段现金流差异较大，经营活动现金流在2016年由正转负，并持续扩大，2018年流出10.16亿港元。
估值方面：按全球公开发售后的27.8亿股本计算，公司市值为83.1-120.9亿港元，相比港股同行较高；公司对应市盈率约为11.3-16.4倍，略高于行业平均；市净率约为1.52-2.15倍，略高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为8.6%和3.9%，低于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其68分，评级为「中性」。
风险提示：（1）国家政策风险（2）市场竞争风险
公司簡介：
中國光大水務爲中國領先的綜合水環境解決方案供應商。業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。根據弗若斯特沙利文，公司爲中國經營污水處理業務最大的中央國企，按2017年的處理能力計爲環渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。按2017年的市場份額計，公司爲中國十大綜合水資源解決方案供應商之一、也是中國於市政污水處理市場及水環境治理市場均排名前十的三間公司之一。
中泰觀點：
水環境治理高速增長，依託光大品牌擁有穩定優質客戶羣：自2014年起，中國政府開始將PPP模式引入水環境治理市場以提高專注於廢水處理市場的專業社會資本的主動性，從而開展水環境治理項目。隨着大量PPP項目湧現，其中水環境相關項目成爲主力軍。光大國際作爲中國光大水務的控股股東，在中國環保行業一直處於領先地位。2017年12月31日截止，光大國際共有268個項目，遍佈中國東北、北部、東部、中部、南部、西南及西北的18個省、自治區及直轄市，以及包括德國、波蘭及越南在內的海外國家。公司可透過與中國光大集團的其他成員公司合作向當地政府及客戶提供一系列環保服務，與光大集團的其他成員公司產生協同效應。
經營業績方面：2016至2018財年，中國光大水務實現營業收入分別爲24.94億港元、35.92億港元、及47.68億港元。收益增加主要來自污水處理業務及水環境治理業務收入增加，前者2018年收入佔比爲74.6%，後者爲13.1%；毛利率方面保持穩定，分別爲36.3%、34.3%及34.1%，主要由於污水處理業務線的經營收益、污水處理在建項目及供水在建項目的建造收益、提供EPC建設、諮詢工作及其他服務的收益穩健增加所致。公司絕大多數項目均來自服務特許經營模式，項目模式包括BOT和TOT兩種項目。在特許經營模式下，公司業務屬於重資產且投資週期長，項目初期會產生大量現金流出，所以建設或收購項目階段與運營階段現金流差異較大，經營活動現金流在2016年由正轉負，並持續擴大，2018年流出10.16億港元。
估值方面：按全球公開發售後的27.8億股本計算，公司市值爲83.1-120.9億港元，相比港股同行較高；公司對應市盈率約爲11.3-16.4倍，略高於行業平均；市淨率約爲1.52-2.15倍，略高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別爲8.6%和3.9%，低於行業平均水平。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其68分，評級爲「中性」。
風險提示：（1）國家政策風險（2）市場競爭風險
