公司動態事項 公司發佈2019Q1季報，Q1實現營收3.56億元，同增50.94%，歸屬淨利潤2215萬元，同增32.31%。 事項點評 恒企&中大英才Q1 收入高增50%+，招生與客單價齊升 公司Q1 實現營收3.56 億元，同增50.94%，具體看恒企教育收入3.01億元，同增55.90%，主要系在線教育持續發力帶動營收大幅增長，其中天琥教育收入5433 萬元，同增114.56%；中大英才收入2121 萬元，同增58.99%，主要系開展全員推廣活動、新增學習課程等拉動收入增長；儀器儀表及配套業務收入3446 萬元，同增14.06%。職業教育合計收入貢獻超過90%。恒企教育Q1 共招生4.6 萬人次，同增18%，成交客單價7697.41 元/人次，同增6.4%，實現銷售回款3.64 億元，同增29.2%，收現比1.21；中大英才Q1 在線成交9.6 萬人次，同增25.83%，成交客單價257 元/人次，同增14%，實現訂單銷售回款2464.5萬元，同增51%，收現比1.16。截止期末，公司賬面預收款項餘額爲3.13 億元，較期初增長7.80%。 Q1 恒企毛利率大幅提升，職業教育盈利增長18%左右 公司季度毛利率75.3%，同比提高8.4pct，一方面毛利率較高的職業教育收入佔比不斷提升，另一方面職業教育板塊自身的毛利率水平進一步上升，其中恒企、中大英才Q1 毛利率分別爲77.90%（+7.25pct）和60.69% （ -2.05pct ）。公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別+6.6pct/+1.8pct/-2.5pct/+0.6pct 至32.6%/26.5%/3.6%/4.3%，銷售費用率較大幅度上漲主要係爲了拓展市場加大了推廣投入，管理費用率上漲主要系職業教育員工增加導致薪酬上漲且製造業發生相關剝離費用，財務費用率上漲主要系恒企學員貸款貼息增加，公司期間費用率合計達到67.0%（+6.5pct）。由於恒企、中大英才的高新技術企業資格認定到期，Q1 暫按25%稅率計提所得稅導致Q1 有效稅率爲33.3%，同比提高1.4pct，預計年內恒企和中大英才均能通過高新技術企業複審。Q1 公司實現歸屬淨利潤2215 萬元，同增32.31%，具體看恒企貢獻盈利2586.45 萬元，同增17.82%；中大英才（並表70%）貢獻盈利239.19萬元，同增18.81%；原有製造業虧損549.38 萬元，主要系子公司開元機電註銷及燃料智能化產品銷售情況不達標。 剝離製造業務，打造綜合性職教集團 2019 年4 月製造業務將實現剝離，不再並表，公司成爲純職業教育標的。恒企一方面深耕財經、自考、設計、IT 四大業務，渠道端每年新增校區10-20%，產品端不斷完善產品矩陣，持續向多品類、中高端延伸，另一方面積極擴展賽道，已探索教師資格考證培訓、年輕時代、行家網校等新項目，未來規劃每年探索孵化不少於2-3 個新項目，向多賽道多元化多品牌的綜合性職業教育運營集團演進。19 年恒企目標銷售回款15 億元，同增約19%。中大英才將加強與恒企的線上線下深度融合，包括項目試點、人員融合等，19 年銷售回款目標1.5 億元，同增約51%。 投資建議 維持盈利預測，預計2019-2021年公司歸屬淨利潤分別爲1.98/2.49/3.19億元，對應EPS分別爲0.57/0.72/0.92元/股，對應PE分別爲22/18/14倍（按2019/4/29收盤價計算）。公司剝離製造業成爲純職教公司，恒企銷售回款增長目標近20%，保持良好勢頭體現信心，現階段打磨產品、拓展渠道、搶佔份額，預計在回款指引下收入端將保持較快增長，並逐步轉化爲利潤迎來業績的穩步釋放。公司逐漸釐清業務條線和管理機制，未來經營效率有望提升爲業績帶來彈性，當前估值處於較低水平，具備修復空間，維持“增持”評級。 風險提示 商譽減值風險、公司控制權發生變更風險、行業競爭加劇風險、IT業務持續虧損風險、人才流失風險等。