公司概览

兑吧是一家中国线上业务用户运营SaaS供应商及领先的互动式效果广告平台运营商。根据艾瑞咨询的数据，公司于以下方面位居首位：（1）中国用户运营SaaS市场（根据截至2018年12月31日的日活跃用户数超过一百万人的注册移动App数目）；（2）中国移动互动式效果广告市场（根据2018年的收入，市场份额为50%以上）。

公司主要业务分为：（a）用户运营SaaS平台业务（占2018年收入1.2%）及（b）互动式效果广告业务（占2018年收入97.6%）。互动式效果广告是一种原生广告，是基于奖励的互动式内容，能更好地与线上媒体主移动App内容接口集成，且可在不影响客户体验的情况下提取更多的现有用户流量价值。近期，公司亦已将业务扩展至对用户运营解决方案有强劲潜在需求的线下企业。

2016-2018年，公司收入分别为人民币51.1百万元、645.8百万元、1137.0百万元，毛利率分别为78.3%、37.5%和37.7%；经调整净利润分别为人民币-2.9百万元、118.7百万元、205.2百万元，经调整净利率为N/A、18.4%和18.0%。

行业状况及前景

移动App日益依赖用户运营SaaS，以更具有成本效益的方式实现用户获取、留存及接触。据艾瑞咨询，中国用户运营SaaS的市场规模从2013年的人民币2亿元以78.1%的CAGR增至2018年的人民币44亿元，且预期将以56.8%的CAGR自2018年快速地增至2023年的人民币419亿元，原因是领先的市场参与者开始收费并拓展至服务线下企业的市场。

得益于移动互联网技术的改进、移动内容的优化及移动流量的增加，中国整体移动广告市场迅速发展。据艾瑞咨询，以收入计的中国移动广告市场的规模从2013年的人民币134亿元增至2018年的人民币3,663亿元，预计2023年将达到人民币11,996亿元。中国移动互动式效果广告的市场规模于2018年为人民币21亿元，且预计将增至2023年的人民币135亿元，CAGR为44.5%。

优势与机遇

中国用户运营SaaS及互动式效果广告的先行者及领导者；

多元化的渠道触达海量用户。

弱项与风险

经营历史有限；

行业激烈竞争。

投资估值

根据招股定价（6.0-8.1港元）计算，公司2018年市销率P/S为4.3x-5.8x，市净率P/B为4.58x-5.36x，其中P/S估值仅为同业微盟集团（2013.HK）的一半。

考虑到公司是中国用户运营SaaS及互动式效果广告的双龙头，变现能力强，同时估值便宜，因此我们给予兑吧IPO专用评级“8”。