公司2018 年营收增长0.38%，归母净利润因大额商誉减值下降668.68%,业绩符合预期。调整2019-2021 年EPS 预测为0.10/0.11/0.12 元，对应PE 为60/57/51 倍，考虑公司在燃料电池行业的先发布局带来成长性，给予目标价6.75 元（对应2019 年68 倍PE），维持“增持”评级。
年报符合预期，利空出尽轻装上阵。公司2018 年营业收入86.38 亿元（同比+0.38%，下同），归母净利润-0.21 亿元（-668.68%），其中2018 年公司计提大额商誉减值共计0.24 亿元，利空出尽轻装上阵，对应EPS 为-1.00 元，业绩符合预期；毛/净利率17.95%/-27.50%（-2.33/-32.35pcts），受中美贸易争端影响公司电机原材料价格上涨， 导致盈利下滑； 期间费用率12.81%（ -1.04pcts ） ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率4.68%/6.99%/1.14%（+0.52/-1.81/+0.25pcts），且管理费用中研发投入占营收4.74%（+0.17pcts），费用控制能力稳中有进。
家电电机业务提质降本，新能源汽车动力总成业务增长可期。公司家电电机业务占2018 年营收53.91%，是目前第一大业务。报告期内公司积极推进越南工厂建设，2019 年有望释放产能，进入提质降本周期。同时进入2019 年后宏观经济回暖，家电销量有望向好，家电电机业务稳步上升可期。公司新能源汽车动力总成业务占2018 年营收16.29%，受补贴退坡影响同比-0.2pcts。2018 年公司新能源汽车电机出货量14.7 万台，占全国总出货量10.37%排名第二，配套北汽、奇瑞、云度、中通客车等多家车企，客户资源优质；受益新能源汽车持续高景气，预计新能源汽车动力总成业务有望成为公司新增长极。
加码布局燃料电池，蓄力升级转型。公司从家电电机行业起家，到新能源汽车行业，再到氢燃料电池行业，成功跨入万亿级别市场，实现行业转型升级。2016年公司成为全球燃料电池龙头巴拉德的第二大股东，持有9.9%股份，成功切入燃料电池行业，获得燃料电池生产资质，2018 年公司出货燃料电池系统600 套；2018 年1 月公告投资全球储氢技术领导者HT，卡位氢能产业链核心环节；2019年4 月公告拟3 亿收购国内燃料电池领先企业上海重塑，密集加码燃料电池布局。2019 年燃料电池产业化显著加速，公司依靠先发优势和强力布局望占据市场先机。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，燃料电池产业化不及预期。
投资建议：考虑新能源汽车补贴退坡后公司新能源汽车动力总成业务盈利承压，我们下调2019-2021 年EPS 预测至0.10/0.11/0.12 元（原2019/2020 年EPS预测为0.14/0.17 元），对应PE 为60/57/51 倍，考虑公司在燃料电池行业先发布局带来的成长性，给予目标价6.75 元（对应2019 年68 倍PE），维持“增持”评级。
公司2018 年營收增長0.38%，歸母淨利潤因大額商譽減值下降668.68%,業績符合預期。調整2019-2021 年EPS 預測為0.10/0.11/0.12 元，對應PE 為60/57/51 倍，考慮公司在燃料電池行業的先發佈局帶來成長性，給予目標價6.75 元（對應2019 年68 倍PE），維持“增持”評級。
年報符合預期，利空出盡輕裝上陣。公司2018 年營業收入86.38 億元（同比+0.38%，下同），歸母淨利潤-0.21 億元（-668.68%），其中2018 年公司計提大額商譽減值共計0.24 億元，利空出盡輕裝上陣，對應EPS 為-1.00 元，業績符合預期；毛/淨利率17.95%/-27.50%（-2.33/-32.35pcts），受中美貿易爭端影響公司電機原材料價格上漲， 導致盈利下滑； 期間費用率12.81%（ -1.04pcts ） ， 其中銷售/ 管理/ 財務費用率4.68%/6.99%/1.14%（+0.52/-1.81/+0.25pcts），且管理費用中研發投入佔營收4.74%（+0.17pcts），費用控制能力穩中有進。
家電電機業務提質降本，新能源汽車動力總成業務增長可期。公司家電電機業務佔2018 年營收53.91%，是目前第一大業務。報告期內公司積極推進越南工廠建設，2019 年有望釋放產能，進入提質降本週期。同時進入2019 年後宏觀經濟回暖，家電銷量有望向好，家電電機業務穩步上升可期。公司新能源汽車動力總成業務佔2018 年營收16.29%，受補貼退坡影響同比-0.2pcts。2018 年公司新能源汽車電機出貨量14.7 萬台，佔全國總出貨量10.37%排名第二，配套北汽、奇瑞、雲度、中通客車等多家車企，客户資源優質；受益新能源汽車持續高景氣，預計新能源汽車動力總成業務有望成為公司新增長極。
加碼佈局燃料電池，蓄力升級轉型。公司從家電電機行業起家，到新能源汽車行業，再到氫燃料電池行業，成功跨入萬億級別市場，實現行業轉型升級。2016年公司成為全球燃料電池龍頭巴拉德的第二大股東，持有9.9%股份，成功切入燃料電池行業，獲得燃料電池生產資質，2018 年公司出貨燃料電池系統600 套；2018 年1 月公告投資全球儲氫技術領導者HT，卡位氫能產業鏈核心環節；2019年4 月公告擬3 億收購國內燃料電池領先企業上海重塑，密集加碼燃料電池佈局。2019 年燃料電池產業化顯著加速，公司依靠先發優勢和強力佈局望佔據市場先機。
風險因素：新能源汽車銷量不及預期，燃料電池產業化不及預期。
投資建議：考慮新能源汽車補貼退坡後公司新能源汽車動力總成業務盈利承壓，我們下調2019-2021 年EPS 預測至0.10/0.11/0.12 元（原2019/2020 年EPS預測為0.14/0.17 元），對應PE 為60/57/51 倍，考慮公司在燃料電池行業先發佈局帶來的成長性，給予目標價6.75 元（對應2019 年68 倍PE），維持“增持”評級。
