投資要點 收購對業績增厚影響持續，中期業績表現亮眼，維持目標價6港元及“審慎增持”評級：FY2019H1 公司中期業績表現亮眼全面超預期，其中收購粵東學校及濰坊學校對收入增厚顯著，但資金壓力也逐步隱現。我們認爲財務費用率提升將對公司長期利潤率產生一定負面影響，但短期對業績影響不明顯。基於併購學校並表及學費提升計劃，我們上調盈利預測，預計2019-2021 財年公司收入將爲16.6、21.2、26.5 億元人民幣，同比分別增長33.4%、27.4%及24.9%；核心淨利潤將爲4.3、5.3、6.7 億元，同比分別增長33%、24.6%及25.6%。維持“審慎增持”評級，維持目標價6 港元，對應2019-2021 財年PE 分別爲25、20 和16 倍。 業績超預期，分部業務表現亮麗，教育配套服務業務繼續高速成長：FY2019H1 公司錄得收入8.36 億元，同比增長41.1%，超出我們預期7.64億元的9.4%。收入大超預期的來源拆分學費及住宿費佔69.3%，同比增長38.8%；配套服務佔比30.7%，同比增長46.9%。學費及住宿費受學校利用率提升與學費提升雙重影響，本財年公司提升旗下部分小學、初中學費，預計FY2020 將提升部分廣東高中學費。配套服務繼續維持高增速且超出我們的預期，這印證了教育公司爲學校提供配套服務的存在可持續的優勢，符合當前政策對於教育、服務分離的監管思路。 全年資本開支預計維持穩定，現金尚能支持：截至FY2019H1 公司在賬現金及已抵押銀行存款共9.66 億元，扣除有息負債後的淨負債爲9.82 億元，資金面偏緊但短期償債能力充足（短債爲6.26 億元）。FY2019H1 公司資本開支約爲3.3 億元，全年展望扣除一次性收購外的資本開支預計達到6.6億元，用以維持兩所新校建設及部分次新校擴建工作。FY19/20 我們預計公司分別可錄得留存收益2.5/3.2 億元，公司的現金狀況尚能維持重資產繼續擴張。受到負債提升影響，FY2019H1 公司財務費用率達到4.6%，同比提升280bps，帶動淨利率略有下行。 風險提示：1）中國教育行業競爭激烈；2）公司收購、自建等不達預期；3）收購標的整合不及預期；4）國家教育行業政策變動；5）VIE 架構政策風險。