台海核电2018 年实现收入13.8 亿元（-44.1%），实现扣非归母净利润3.0 亿元（-66.9%）；19Q1 实现收入3.5 亿元（-24.3%），实现扣非归母净利润1.0亿元（-33.2%）。核电行业景气低迷和信贷环境恶化对公司业绩产生冲击。结合媒体报道及产业链调研，我们预计核电在2019 年重启的概率较大，公司最艰难的时刻已过去，若核电能够顺利重启，则公司业绩有望逐步改善。
业绩概况：核电行业景气低迷，信贷环境恶化，公司经营承压。2018 年公司海上/陆上核电设备收入6.8/3.0 亿元，同比-61.0%/-15.5%。公司股价出现大幅波动，加之信贷环境恶化，公司经营受到冲击，当期财务费用率达到13.2%（+7.4pcts）。19Q1，随着核电行业景气回暖，以及大股东引入中核系基金作为战略投资者，公司经营情况改善，业绩下滑幅度收窄。
现金流：现金流情况好转。从18H2 开始，公司经营性现金流改善明显，18Q3/18Q4/19Q1 经营性现金流净额2.0/1.8/0.39 亿元。在资产端，18Q3 至19Q1 存货下降7.8 亿元，表明随着核电建设回暖，客户验收产品速度加快；在负债端，18Q3 至19Q1 长期借款和一年内到期的非流动负债共计下降4.3 亿元，负债情况开始改善。我们预计，公司现金流情况在2019 年将得到明显改善。
行业景气：核电建设有望重启。国内从2016 年开始已经3 年无一台新机组核准开工。据中国证券报等媒体报道，3 月18 日，生态环境部公示当天受理的《福建漳州核电厂1、2 号机组环境影响报告书（建造阶段）》、《中广核广东太平岭核电厂一期工程环境影响报告书（建造阶段）》，两份环境影响评价文件显示，漳州核电1 号机组和太平岭核电1 号机组计划于2019 年6 月开工。中国生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4 月1 日表示，在确保安全的前提下，国内会继续发展核电。4 月底，中国核电总经理张涛表示中核正加紧准备福建漳州核电项目的FCD。再结合产业链调研，我们预计核电在2019 年重启的概率较大。
剩者为王：台海核电逆周期布局，公司竞争力提升。我们认为，在行业低谷仍坚持在核电行业逆周期布局的企业，有望在核电建设新周期开启后成为最大受益者。台海核电的业务已经从单一主管道到核岛7 大主设备全覆盖，从前端建设到后端处理。此外，公司涉足海上核电站。2018 年1 月，中国首个海上核电站项目在山东烟台启动。海上核电站是电、热、蒸汽、淡水等的综合能源供给平台，沿海城市的工业园区有望率先成为海上核电站客户。公司2018 年12 月公告，与母公司台海集团签订不超过58.5 亿元订单。
风险因素：核电重启进度不及预期；海上核电业务开展进度不及预期。
投资建议：结合年报和一季报情况，以及陆上核电设备新订单落地时间晚于预期，我们下调公司2019/20 年净利润预测至5.6/8.4 亿元（原预测为6.9/10.4 亿元），同时补充2021 年净利润预测10.9 亿元。我们预计核电建设于今年重启的概率较大，若核电能够顺利重启，公司有望进入业绩复苏期。维持目标价19.8元，维持“买入”评级。
臺海核電2018 年實現收入13.8 億元（-44.1%），實現扣非歸母淨利潤3.0 億元（-66.9%）；19Q1 實現收入3.5 億元（-24.3%），實現扣非歸母淨利潤1.0億元（-33.2%）。核電行業景氣低迷和信貸環境惡化對公司業績產生衝擊。結合媒體報道及產業鏈調研，我們預計核電在2019 年重啓的概率較大，公司最艱難的時刻已過去，若核電能夠順利重啓，則公司業績有望逐步改善。
業績概況：核電行業景氣低迷，信貸環境惡化，公司經營承壓。2018 年公司海上/陸上核電設備收入6.8/3.0 億元，同比-61.0%/-15.5%。公司股價出現大幅波動，加之信貸環境惡化，公司經營受到衝擊，當期財務費用率達到13.2%（+7.4pcts）。19Q1，隨着核電行業景氣回暖，以及大股東引入中核系基金作爲戰略投資者，公司經營情況改善，業績下滑幅度收窄。
現金流：現金流情況好轉。從18H2 開始，公司經營性現金流改善明顯，18Q3/18Q4/19Q1 經營性現金流淨額2.0/1.8/0.39 億元。在資產端，18Q3 至19Q1 存貨下降7.8 億元，表明隨着核電建設回暖，客戶驗收產品速度加快；在負債端，18Q3 至19Q1 長期借款和一年內到期的非流動負債共計下降4.3 億元，負債情況開始改善。我們預計，公司現金流情況在2019 年將得到明顯改善。
行業景氣：核電建設有望重啓。國內從2016 年開始已經3 年無一臺新機組覈准開工。據中國證券報等媒體報道，3 月18 日，生態環境部公示當天受理的《福建漳州核電廠1、2 號機組環境影響報告書（建造階段）》、《中廣核廣東太平嶺核電廠一期工程環境影響報告書（建造階段）》，兩份環境影響評價文件顯示，漳州核電1 號機組和太平嶺核電1 號機組計劃於2019 年6 月開工。中國生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華4 月1 日表示，在確保安全的前提下，國內會繼續發展核電。4 月底，中國核電總經理張濤表示中核正加緊準備福建漳州核電項目的FCD。再結合產業鏈調研，我們預計核電在2019 年重啓的概率較大。
剩者爲王：臺海核電逆週期佈局，公司競爭力提升。我們認爲，在行業低谷仍堅持在覈電行業逆週期佈局的企業，有望在覈電建設新週期開啓後成爲最大受益者。臺海核電的業務已經從單一主管道到核島7 大主設備全覆蓋，從前端建設到後端處理。此外，公司涉足海上核電站。2018 年1 月，中國首個海上核電站項目在山東煙臺啓動。海上核電站是電、熱、蒸汽、淡水等的綜合能源供給平臺，沿海城市的工業園區有望率先成爲海上核電站客戶。公司2018 年12 月公告，與母公司臺海集團簽訂不超過58.5 億元訂單。
風險因素：核電重啓進度不及預期；海上核電業務開展進度不及預期。
投資建議：結合年報和一季報情況，以及陸上核電設備新訂單落地時間晚於預期，我們下調公司2019/20 年淨利潤預測至5.6/8.4 億元（原預測爲6.9/10.4 億元），同時補充2021 年淨利潤預測10.9 億元。我們預計核電建設於今年重啓的概率較大，若核電能夠順利重啓，公司有望進入業績復甦期。維持目標價19.8元，維持“買入”評級。
