核心观点
看好公司DSD 酸的寡头格局和其他各类中间体的持续成长，预计未来2019/20/21 年净利润分别为10.13/10.66/8.82 亿元（人民币）。按可比估值来看，给予公司4.5 倍PE，对应股价为5.1 元港币，首次覆盖给予“买入”评级。
彩客化学是全球染料、颜料中间体龙头。彩客化学业务涵盖染颜料及农药中间体。染料中间体主要为DSD 酸，颜料中间体主要为DATA（中间体MDS、DMSS 也外销）和DMAS组成。公司DSD 酸和DMSS、DMAS 分别占全球市场份额的53.0%/42.7%/19.8%，均为全球第一或第二。此外，各类一硝基甲苯及农药中间体OT 也具有全球地位，目前公司一硝基甲苯占全球份额为18.8%。公司为全球细分领域的绿色制造龙头企业。
DSD 酸价格上涨，公司受益明显。全球目前主要有三家企业生产DSD 酸，彩客化学为DSD 酸及OBA 最主要的供应商，占超过60%的份额。自2018 年上半年以来，全球排名第二的莱亚化工停产。受此影响，DSD 酸的全球供应收缩明显，产品价格持续上涨。
2018 年DSD 酸的平均价在25,000 元/吨，到2018 年底产品不含税价已经提高到68,300元/吨，涨幅173%。彩客化学拥有3.5 万吨DSD 酸，受益明显。考虑到江苏目前环保要求高，供应紧张格局大概率将长时间保持，DSD 酸高价预计将保持较长时间。
其他染颜料及农药中间体持续上量。公司颜料中间体包括DMSS（DATA）、DMAS 等产品，目前占全球市场份额的42.7%和19.8%，随着国内颜料供应紧张、下游需求扩张等因素影响预计将持续增量。公司的单硝基甲苯及农药中间体也具有全球地位，公司目前通过海外市场和下游农药中间体渠道进行积极拓展，预计未来也将有持续收益。此外，公司近来开拓的两项新业务，包括锂电材料和环保咨询业务，预计将随着行业快速发展有亮眼表现。
不断实践战略，版图快速扩张。除了现有主业外，预计公司还将在产业链和新产品上有所拓展。公司此前通过并购和租赁快速完善了DSD 酸的产业链，将有望带来显著的规模效应以提升毛利率。同时公司还积极丰富产业链上其他产品，包括OT 等农药中间体和NMP 等锂电材料，考虑到公司在颜料及其他中间体上还有很多技术和市场储备，预计未来公司将会有持续的产品拓展以带来新的收入和利润贡献。
风险因素：1、全球油价不稳定将对公司的产品价格和毛利率造成压力；2、全球染颜料、农资投入品需求下滑。
盈利预测及估值假设。看好公司DSD 酸的寡头格局和其他各类中间体的持续成长，预计公司2019/20/21 年净利润分别为10.13/10.66/8.82 亿元（人民币）。我们选取可比公司估值中位给予公司2019 年4.5 倍PE，对应53 亿港币，对应股价为5.10 港币，首次覆盖给予“买入”评级。
核心觀點
看好公司DSD 酸的寡頭格局和其他各類中間體的持續成長，預計未來2019/20/21 年淨利潤分別爲10.13/10.66/8.82 億元（人民幣）。按可比估值來看，給予公司4.5 倍PE，對應股價爲5.1 元港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。
彩客化學是全球染料、顏料中間體龍頭。彩客化學業務涵蓋染顏料及農藥中間體。染料中間體主要爲DSD 酸，顏料中間體主要爲DATA（中間體MDS、DMSS 也外銷）和DMAS組成。公司DSD 酸和DMSS、DMAS 分別佔全球市場份額的53.0%/42.7%/19.8%，均爲全球第一或第二。此外，各類一硝基甲苯及農藥中間體OT 也具有全球地位，目前公司一硝基甲苯佔全球份額爲18.8%。公司爲全球細分領域的綠色製造龍頭企業。
DSD 酸價格上漲，公司受益明顯。全球目前主要有三家企業生產DSD 酸，彩客化學爲DSD 酸及OBA 最主要的供應商，佔超過60%的份額。自2018 年上半年以來，全球排名第二的萊亞化工停產。受此影響，DSD 酸的全球供應收縮明顯，產品價格持續上漲。
2018 年DSD 酸的平均價在25,000 元/噸，到2018 年底產品不含稅價已經提高到68,300元/噸，漲幅173%。彩客化學擁有3.5 萬噸DSD 酸，受益明顯。考慮到江蘇目前環保要求高，供應緊張格局大概率將長時間保持，DSD 酸高價預計將保持較長時間。
其他染顏料及農藥中間體持續上量。公司顏料中間體包括DMSS（DATA）、DMAS 等產品，目前佔全球市場份額的42.7%和19.8%，隨着國內顏料供應緊張、下游需求擴張等因素影響預計將持續增量。公司的單硝基甲苯及農藥中間體也具有全球地位，公司目前通過海外市場和下游農藥中間體渠道進行積極拓展，預計未來也將有持續收益。此外，公司近來開拓的兩項新業務，包括鋰電材料和環保諮詢業務，預計將隨着行業快速發展有亮眼表現。
不斷實踐戰略，版圖快速擴張。除了現有主業外，預計公司還將在產業鏈和新產品上有所拓展。公司此前通過併購和租賃快速完善了DSD 酸的產業鏈，將有望帶來顯著的規模效應以提升毛利率。同時公司還積極豐富產業鏈上其他產品，包括OT 等農藥中間體和NMP 等鋰電材料，考慮到公司在顏料及其他中間體上還有很多技術和市場儲備，預計未來公司將會有持續的產品拓展以帶來新的收入和利潤貢獻。
風險因素：1、全球油價不穩定將對公司的產品價格和毛利率造成壓力；2、全球染顏料、農資投入品需求下滑。
盈利預測及估值假設。看好公司DSD 酸的寡頭格局和其他各類中間體的持續成長，預計公司2019/20/21 年淨利潤分別爲10.13/10.66/8.82 億元（人民幣）。我們選取可比公司估值中位給予公司2019 年4.5 倍PE，對應53 億港幣，對應股價爲5.10 港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。
