公司概覽 公司是中國領先的綜合水環境解決方案供貨商，提供全面的水環境服務，業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。公司是中國污水處理行業內最大的央企。按2017年的處理能力計，公司是渤海經濟圈內第三大污水處理服務供貨商，中國十大綜合水資源解決方案供貨商之一，中國僅有的三間在市政污水處理市場及水環境治理市場中名列前十的公司之一。公司在新交所主板上市。在港股上市後，公司將維持新加坡及香港雙重第一上市。 公司在環渤海經濟圈及長三角等經濟發達地區已經建立業務優勢，並逐步覆蓋粵港澳大灣區、珠三角等其他經濟發達地區，輻射全國。公司向客戶提供全面及綜合的水環境治理解決方案，包括市政污水及工業廢水處理、污泥處理處置、水環境治理、海綿城市建設、中水回用、污水源熱泵、滲濾液處理、水環境技術研發及工程建設。公司大部分項目根據特許經營安排進行，採用BOT或TOT項目模式。至2018年底，公司投運的85個項目中，64個爲BOT模式，18個爲TOT模式。 2016-18年，公司收入由24.9億港元增加至47.7億港元，CAGR爲38.3%；淨利潤由3.5億港元增加至6.8億港元，CAGR爲39.2%。公司通過取得新項目及行業內收併購快速增加業務規模及市佔率。淨利率維持在14%。 行業狀況及前景 中國污水排放量在2013-17年CAGR爲2.3%，其中生活污水排放量CAGR爲4.2%。預計2017-22年污水排放量CAGR爲2.1%，其中生活污水CAGR3.4%。 市政污水處理行業，按2017年運營處理能力計，中國光大水務以3.8M噸/日排名第五，市佔率2.0%，排名第一的公司處理能力11.1M噸/日，市佔率5.9%。 優勢與機遇 公司控股股東中國光大國際，是中國最大從事垃圾焚燒發電的環保企業，業務遍佈全國。光大國際業務與公司業務具備協同效應。 公司是中國領先綜合水環境解決方案供應商，爲客戶提供全方位解決方案。 豐富項目儲備爲未來增長繼續力量 弱項與風險 已投運項目的現金回流，依賴地方政府的付款速度。 在運營成本上升時，部分項目的水費調整可能有一定滯後。 投資估值 按2018年，公司淨利潤6.76億港元，EPS爲0.256港元。而本次發行後（超額配股權未行使），公司總股本爲2780.03百萬股，而2018年全面攤薄EPS爲0.243港元。按招股定價2.99-4.35港元，2018年全面攤薄市盈率爲12.3-17.9倍。2019年，公司污水處理項目（包括已投運、在建及籌建中的項目）規模預計在目前設計處理能力500萬噸/日的基礎上，在新增設計處理能力爲100萬噸/日的項目。我們預期2019年公司淨利潤增長15%至7.8億港元。發行後2019年全面攤薄市盈率爲10.6倍-15.5倍。我們認爲與港股上市水務公司屬於較高，但公司發展前景靚麗，且控股股東中國光大國際在公司業務拓展方面有較強協同效應，認爲上市估值合理。綜上，給予 IPO專用評級 “7”。