事件：公司发布一季报，19Q1 实现营收9209 万元，同比下滑6.7%，实现归母净利润1496 万元，同比减少28.5%，扣非后的归母净利润1307 万元，同比下降31.8%，业绩有所承压。
费用增长较快拖累业绩。19Q1 公司毛利率提升3.2pp 至56.5%，但同期销售费用大幅增长34.7%，销售费用率提升9.2pp 至29.8%，导致净利率下滑5pp 至16.3%。销售费用增长主要是公司相比去年同期直营店数增加，店铺费用及推广费用增加所致。公司旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌，进行差异化定位。从产品品类看，截至18 年底婴童服饰、母婴棉质用品占比保持稳定，其他母婴用品（母婴洗护用品等）增速迅猛，同比增长37.3%，营收占比升至25.5%。渠道上，公司已形成“自营+加盟+电商+微商”的全渠道营销模式，形成线下商场专柜、购物中心和品牌专卖店为主、线上旗舰店为辅的复合营销模式。截至2018 年底，公司拉比、下一代直营店共253 家，加盟店1115 家，合计拥有1368 家终端形象店面，涵盖国内一至四线城市。“贝比拉比（BABY LABI）”为批销经营。公司还通过自有平台和天猫、淘宝、京东、唯品会、网易考拉以及微商等多个电商平台进行全网营销，促使线上线下营销相互协同。
加强投资合作，打造拉比母婴生态圈。2018 年公司进行了一系列投资持续完善生态圈，除了内部架构整合外，新设、受让地方全资子公司4 家（武汉、沈阳、厦门、汕头），注销长沙子公司。9 月以7800 万元受让宁波江北芸勤管理咨询有限公司100%股权，继而取得上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊（上海）母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。
小白熊为母婴电器细分市场的知名品牌，公司正式进军母婴电器市场。这是公司暨17 年投资婴儿食品、幼儿托管服务、母婴健康，代理贝亲产品后，打造母婴业务全产业链的重要一步，不仅能够丰富产品品类，提升品牌效应，更有助于未来进行婴童相关优质业务外延切入。由于之前收购江通动画业绩不及预期，18 年年报计提3000 万减值损失，导致业绩较之前预期明显下滑。
盈利预测与评级。由于公司今年发力渠道下沉，费用开支继续保持高位，调整盈利预测。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.2 元、0.23 元、0.27 元，对应PE 30 倍、26 倍、22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端销售增长不及预期的风险；外延布局低于预期的风险。
事件：公司發佈一季報，19Q1 實現營收9209 萬元，同比下滑6.7%，實現歸母淨利潤1496 萬元，同比減少28.5%，扣非後的歸母淨利潤1307 萬元，同比下降31.8%，業績有所承壓。
費用增長較快拖累業績。19Q1 公司毛利率提升3.2pp 至56.5%，但同期銷售費用大幅增長34.7%，銷售費用率提升9.2pp 至29.8%，導致淨利率下滑5pp 至16.3%。銷售費用增長主要是公司相比去年同期直營店數增加，店鋪費用及推廣費用增加所致。公司旗下擁有中高檔品牌拉比、中檔品牌下一代以及嬰幼兒洗護用品貝比拉比三大自主品牌，進行差異化定位。從產品品類看，截至18 年底嬰童服飾、母嬰棉質用品佔比保持穩定，其他母嬰用品（母嬰洗護用品等）增速迅猛，同比增長37.3%，營收佔比升至25.5%。渠道上，公司已形成“自營+加盟+電商+微商”的全渠道營銷模式，形成線下商場專櫃、購物中心和品牌專賣店為主、線上旗艦店為輔的複合營銷模式。截至2018 年底，公司拉比、下一代直營店共253 家，加盟店1115 家，合計擁有1368 家終端形象店面，涵蓋國內一至四線城市。“貝比拉比（BABY LABI）”為批銷經營。公司還通過自有平臺和天貓、淘寶、京東、唯品會、網易考拉以及微商等多個電商平臺進行全網營銷，促使線上線下營銷相互協同。
加強投資合作，打造拉比母嬰生態圈。2018 年公司進行了一系列投資持續完善生態圈，除了內部架構整合外，新設、受讓地方全資子公司4 家（武漢、瀋陽、廈門、汕頭），註銷長沙子公司。9 月以7800 萬元受讓寧波江北芸勤管理諮詢有限公司100%股權，繼而取得上海阿里寶寶嬰兒用品有限公司、小白熊（上海）母嬰用品有限公司及上海上凌網絡科技有限公司三家目標公司各10%的股權。
小白熊為母嬰電器細分市場的知名品牌，公司正式進軍母嬰電器市場。這是公司暨17 年投資嬰兒食品、幼兒託管服務、母嬰健康，代理貝親產品後，打造母嬰業務全產業鏈的重要一步，不僅能夠豐富產品品類，提升品牌效應，更有助於未來進行嬰童相關優質業務外延切入。由於之前收購江通動畫業績不及預期，18 年年報計提3000 萬減值損失，導致業績較之前預期明顯下滑。
盈利預測與評級。由於公司今年發力渠道下沉，費用開支繼續保持高位，調整盈利預測。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.2 元、0.23 元、0.27 元，對應PE 30 倍、26 倍、22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：終端銷售增長不及預期的風險；外延佈局低於預期的風險。
