事件

　　皇氏集团发布2018 年年报及2019 年一季报。

　　公司2018 年度实现营业总收入23.36 亿元，同比减少1.30%；实现归母净利润-6.16 亿元，同比降低1186.01%；实现扣非归母净利润-6.31 亿元，同比降低7683.04%。

　　公司2019 年第一季度实现营业收入4.67 亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长10.87%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比减少76.89%。

　　简评

　　乳业增长稳健，资产减值暂拖累业绩

　　目前公司的核心业务包含乳业、信息业务及影视剧制作发行三个方面。分业务来看：

　　乳制品业务2018 年实现营业收入13.61 亿元，同比增长11.58%，占比58.25%，毛利率为30.32%，同比减少2.02pct。

　　信息服务业务2018 年实现营业收入3.99 亿元，同比增长78.50%，占比17.09%，毛利率为28.48%，同比减少0.25pct。

　　影视业务2018 年实现营业收入3.03 亿元，同比下降59.56%，占比12.96%，毛利率为36.10%，同比减少8.11pct。

　　分季度来看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业收入分别为4.49/5.51/6.15/7.21 亿元， 同比增速分别为-1.06%/2.75%/16.76%/-15.18% ； 归母净利润分别为0.10/-0.82/0.28/-5.72 亿元， 同比增速分别为-42.90%/-213.27%/18.59%/-914.43%。

　　报告期内，公司业绩下滑较快，主要是因为公司计提皇氏御嘉影视商誉减值准备，计提应收账款、其他应收款坏账准备，以及计提固定资产减值准备、计提存货跌价准备所致。

　　乳业产能、产品、渠道多点推进，信息领域业务扩展继续推动

乳制品业务方面，（1）华南智能乳品加工厂正式投入使用，优氏智能工厂逐步释放产能，来思尔工厂产能利用率大幅度提升，公司乳业根基不断夯实；（2）公司进一步调整和优化产品结构，聚焦大品类和优势产品，水牛奶、酸奶类产品获得较好增长，裸酸奶、爱特浓系列、摩拉菲尔饱养代餐酸奶、小酸奶系列等新产品深受消费者喜爱；（3）公司加强渠道下沉和营销推广，积极拓展三四线城市和乡镇市场，加强在电商销售渠道的竞争能力，加快多点布局新鲜屋与皇家小白自动贩卖机的步伐。

　　信息业务方面，2018 年完美在线积极转型，以数字新城运营商为目标，大力发展共享经济，在智能信息化（信息化工程、大数据服务等）、数字产业园、智能云客服方面都稳步发展，营收同比增长较大。与此同时，公司继续推动在信息服务领域的业务扩展，报告期内完成了对筑望科技的股权收购，促进筑望科技与完美在线在研发、服务内容方面的整合和优化。

　　盈利能力小幅下滑，期间费用率基本稳定

　　报告期内，公司实现综合毛利率27.93%，同比减少6.62pct；净利率为-25.60%，同比减少28.60pct。期间费用合理管控，2018 年公司销售费用率为11.39%，同比小幅减少0.14pct；管理费用率为6.46%，小幅减少0.31pct；财务费用率为4.61%，同比增加1.06pct。

　　2019Q1 公司毛利率为27.95%，同比减少0.38pct；净利率为4.68%，同比增加1.60pct。期间费用方面，2019Q1公司销售费用率为10.95%，同比增加0.27pct；管理费用率为7.75%，同比减少0.47pct；财务费用率为5.40%，同比减少0.71pct。公司期间费用率基本保持稳定。

　　投资建议：我们预计2019-2020 年公司收入分别为26.51 亿元和30.32 亿元，同比增长分别为13.95%和14.36%；2019-2020 年归母公司净利润分别为0.85 亿元和1.07 亿元，同比增长分别为113.68%和26.42%，EPS 分别为0.10元/股和0.13 元/股，对应PE 分别为46.2x 和35.5x，维持“增持”评级。

　　风险因素：影视版权费用上涨；乳业竞争大幅加剧；文化板块子公司商誉减值。