因毛利率下降盈利小幅倒退。中国香精香料2018 年收入增长5.3%至人民币11.46 亿元，主要增长动力来自保健产品和香味增强剂。保健产品保持快速增长，其同比增长15.3%至人民币2.30 亿元，主要因为新产品的推出。香味增强剂仍然是主要的收入贡献分部，同比增长2.8%至人民币6.03 亿元。食品香精和日用香精取得温和增长，同比分别上升4.1%和4.7%。公司2018 年毛利率同比下降5.4 个百分点至51.3%，主要归咎于原材料价格的增长。因销售佣金的减少，销售费用占比同比减少2.2 个百分点至8.2%。受益于更低的有效税率，公司股东净利小幅同比倒退2.0%至人民币1.27 亿元。
烟草结构升级、新兴烟草制品崛起以及食品日化需求增长将驱动公司持续增长。2018 年中国香烟产量继续小幅下滑，但烟草行业结构升级将会增加对高品质香味增强剂的需求。公司可能将通过收购扩大香味增强剂的销售规模。中国本土快速消费品品牌的崛起将利好中国香精香料行业。在全球电子烟政策趋严的背景下，中国电子烟行业可能会迎来政策落地，建立行业标准以及控制青少年使用。中国电子烟行业走向规范化将利好大型电子烟生产商。
我们预计2019 年/2020 年/2021 年每股净利同比变化-3.7%/9.6%/9.4%。2019 年的倒退主要因为新股发行的摊薄。我们首予“收集”评级及用现金流折现法得出的2.71 港元目标价，相当于14.7 倍，13.5 倍和12.3 倍2019 年，2020 年和2021 年市盈率。
因毛利率下降盈利小幅倒退。中國香精香料2018 年收入增長5.3%至人民幣11.46 億元，主要增長動力來自保健產品和香味增強劑。保健產品保持快速增長，其同比增長15.3%至人民幣2.30 億元，主要因爲新產品的推出。香味增強劑仍然是主要的收入貢獻分部，同比增長2.8%至人民幣6.03 億元。食品香精和日用香精取得溫和增長，同比分別上升4.1%和4.7%。公司2018 年毛利率同比下降5.4 個百分點至51.3%，主要歸咎於原材料價格的增長。因銷售佣金的減少，銷售費用佔比同比減少2.2 個百分點至8.2%。受益於更低的有效稅率，公司股東淨利小幅同比倒退2.0%至人民幣1.27 億元。
菸草結構升級、新興菸草製品崛起以及食品日化需求增長將驅動公司持續增長。2018 年中國香菸產量繼續小幅下滑，但菸草行業結構升級將會增加對高品質香味增強劑的需求。公司可能將通過收購擴大香味增強劑的銷售規模。中國本土快速消費品品牌的崛起將利好中國香精香料行業。在全球電子煙政策趨嚴的背景下，中國電子煙行業可能會迎來政策落地，建立行業標準以及控制青少年使用。中國電子煙行業走向規範化將利好大型電子煙生產商。
我們預計2019 年/2020 年/2021 年每股淨利同比變化-3.7%/9.6%/9.4%。2019 年的倒退主要因爲新股發行的攤薄。我們首予“收集”評級及用現金流折現法得出的2.71 港元目標價，相當於14.7 倍，13.5 倍和12.3 倍2019 年，2020 年和2021 年市盈率。
