本报告导读：
融资不畅拖累施工及营收放缓、管理及财务费率提升、计提减值等导致2018 年业绩骤降，引入国资对赌叠加信用环境改善、公司优先股融资等，或促2019 年业绩回升。
投资要点：
维持增持。2018年营收77.5亿（-5%）/净利3.0亿（-60%）、2019Q1营收9.7亿（-25%）/净利-1.0 亿（-29%）低于预期，考虑公司负债约束，下调预测2019-2021 年EPS 为0.28/0.46/0.52 元（原2019-2020 年EPS 股本摊薄后0.29/0.46元），增速116%/65%/12%,考虑公司龙头优势，维持目标价5.6 元，对应2019-2021 年20/12/11 倍PE,拟每10 股派现金红利0.15 元（含税），维持增持。
2018H2 亏损致全年负增、经营现金流显著改善、毛利率微升/净利率骤降。
1） Q1-Q4营收增速70/79/-29/-58%,归母净利增速-1668/67/-111/-120%,其中生态环保/生态景观/生态旅游/设计维护营收为34.7/32.3/8.4/1.8 亿，增速-8/-2/-8/+16%；2）经营净现金流4.0 亿（+12.5 亿），收现比81.1%（+23.9pct）/付现比56.2%（+10.2pct）；3）毛利率25.8%（+0.6pct）/净利率3.9%（-5.4pct），销售费率1.5%（+0.3pct）/ 研发及管理费率12.7%（+2.2pct）/ 财务费率7.1%（+3.4pct）；4）资产减值损失1.4 亿（+338%），资产负债率72.4%（+3.7pct）。
引入国资并优化业务布局提升前景预期，信用改善利于完成业绩对赌。
1）2018 年新签施工合同266 亿/约2018 年营收3.4 倍，拟优先股募资18.7亿叠加信用改善利于加快订单落地；2）引入国资 （深投控/投控共赢基金合计持股9.86 股权）对赌2019-2021 年业绩6.5/10.8/11.9 亿，增速115/66/10%；3）优化员工（2018 年末员工规模同减19%）利于降低管理费用；4）转债转股价格3.99 元/国资入股成本3.76 元/员工持股（9575 万股）成本8.09 元。
催化剂：PPP 条例出台、优先股顺利发行、可转债顺利转股等。
风险提示：政策继续大力清理整顿PPP 项目、融资利率大幅上行等。
本報告導讀：
融資不暢拖累施工及營收放緩、管理及財務費率提升、計提減值等導致2018 年業績驟降，引入國資對賭疊加信用環境改善、公司優先股融資等，或促2019 年業績回升。
投資要點：
維持增持。2018年營收77.5億（-5%）/淨利3.0億（-60%）、2019Q1營收9.7億（-25%）/淨利-1.0 億（-29%）低於預期，考慮公司負債約束，下調預測2019-2021 年EPS 爲0.28/0.46/0.52 元（原2019-2020 年EPS 股本攤薄後0.29/0.46元），增速116%/65%/12%,考慮公司龍頭優勢，維持目標價5.6 元，對應2019-2021 年20/12/11 倍PE,擬每10 股派現金紅利0.15 元（含稅），維持增持。
2018H2 虧損致全年負增、經營現金流顯著改善、毛利率微升/淨利率驟降。
1） Q1-Q4營收增速70/79/-29/-58%,歸母淨利增速-1668/67/-111/-120%,其中生態環保/生態景觀/生態旅遊/設計維護營收爲34.7/32.3/8.4/1.8 億，增速-8/-2/-8/+16%；2）經營淨現金流4.0 億（+12.5 億），收現比81.1%（+23.9pct）/付現比56.2%（+10.2pct）；3）毛利率25.8%（+0.6pct）/淨利率3.9%（-5.4pct），銷售費率1.5%（+0.3pct）/ 研發及管理費率12.7%（+2.2pct）/ 財務費率7.1%（+3.4pct）；4）資產減值損失1.4 億（+338%），資產負債率72.4%（+3.7pct）。
引入國資並優化業務佈局提升前景預期，信用改善利於完成業績對賭。
1）2018 年新籤施工合同266 億/約2018 年營收3.4 倍，擬優先股募資18.7億疊加信用改善利於加快訂單落地；2）引入國資 （深投控/投控共贏基金合計持股9.86 股權）對賭2019-2021 年業績6.5/10.8/11.9 億，增速115/66/10%；3）優化員工（2018 年末員工規模同減19%）利於降低管理費用；4）轉債轉股價格3.99 元/國資入股成本3.76 元/員工持股（9575 萬股）成本8.09 元。
催化劑：PPP 條例出臺、優先股順利發行、可轉債順利轉股等。
風險提示：政策繼續大力清理整頓PPP 項目、融資利率大幅上行等。
