業績簡評 開元股份2019Q1 實現營收3.56 億元，+51%YOY，歸母淨利潤爲0.22 億元，+32%YOY（業績預告爲+15%-35%YOY），扣非歸母淨利潤爲0.20 億元，+54%YOY，毛利率爲75.3%，同比上升8.4pct，淨利率爲6.2%，同比下降0.9pct，扣非歸母淨利率爲5.7%，同比下降0.1pct，銷售費用率爲32.6%，同比上升6.6pct，管理費用率爲26.5%，同比上升1.8pct，研發費用率爲3.7%，同比下降2.6pct，財務費用率爲4.3%，同比上升0.6pct。 細分業務來看：①恒企教育&中大英才2017 年3 月1 日開始並表，職業教育業務進一步推進，持續發力，保持高速增長，2019Q1 實現營收3.22 億元，+56%YOY，佔總營收比重達90%，職業教育業務的歸母淨利潤爲0.28億元，佔總利潤的比重達124%—— 其中恒企教育營收爲3.01 億元，+56%YOY，歸母淨利潤爲0.26 億元，+18%YOY，中大英才營收爲0.21 億元，+59%YOY，歸母淨利潤爲0.02 億元，+19%YOY。②儀表儀器行業2019Q1 實現營收0.34 億元，+14%YOY，歸母淨利潤爲-0.05 億元。 2019 年4 月開始製造業將不再納入上市公司合併範圍。2019 年3 月13日，公司發佈擬出售製造業全資子公司長沙開元儀器有限公司（ 開元有限），由此完成製造業業務的剝離，聚焦於教育培訓業務，轉讓給上市公司控股股東羅建文先生，交易價格爲2.71 億元。2019 年4 月8 日，公司發佈關於製造業全資子公司完成工商變更公告，開元有限完成了相關工商變更登記及章程備案手續，已變更爲羅建文先生獨資的有限責任公司，開元股份從2019 年4 月完成傳統儀器業務的剝離，剝離後成爲純教育公司。 職教賽道：政策重點支持，整合發展潛力大。職業教育這個賽道今年年初開始，一直是政策最重點支持的行業。2019 年初至今：【國家職業教育改革實施方案（職教二十條）】和【中國教育現代化2035】兩部國務院頒佈的重磅政策明確提出要支持職業教育的發展，而三月份的【政府工作報告】中，明確指出要增加職業教育的供給，包括非學歷的職教和學歷的職教，加大政府和社會的投入，此外，2018 年底，還提出了“職業教育支出抵稅”的實質性方案。目前，職教在中國現在還在中早期階段，很多賽道還亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自細分領域中龍頭，具有整合發展的潛力。 投資建議：公司重要變化在於業務純化，我們認爲隨着治理結構的改善，經營有望持續向好，保持較快增長，預計剝離可能會產生一次性虧損，但是會反映在多個年份，我們預計19/20 年歸母淨利潤爲1.55/2.05 億元，不考慮非經常性損益，19 年PE 估值爲23x，目標價14 元，維持“買入”評級。 風險提示：商譽減值風險；競爭加劇；剝離對淨利潤造成一定影響等風險。