2018 年業績符合預期，1Q19 業績超預期 來伊份公佈2018 年業績：營業收入同增7%至38.9 億元，歸母淨利潤同降90%至1,011 萬元，對應每股收益0.03 元，與業績快報一致。公司擬每10 股派發現金紅利1.5 元（含稅）。1Q19 收入同降0.1%至11.9 億元，歸母淨利潤同增53.2%至6,484 萬元，對應每股收益0.19 元，一季報利潤表現超出市場預期。 發展趨勢 18 年收入增速受戰略調整影響有所放緩，料19 年呈加速增長。公司18 年收入實現同增7%，較17 年增速有所放緩，主因自身主動進行全渠道戰略調整。截止18 年底，公司直營門店數量同增6%至2381 家，加盟門店數量同增52%至316 家，合計門店數量爲2697 家，門店擴張計劃不及年初預期，導致線下收入增速趨緩；而線上電商收入增速亦放緩至10%。我們認爲，公司全渠道戰略調整已於1Q19 基本到位，我們預計19 年公司收入將受益於門店擴張加速以及全渠道各環節的打通，呈現加速增長。 18 年利潤主因受費用上漲拖累，1Q19 已呈現明顯改善。18 年公司歸母淨利潤出現大幅下滑，主因公司加大全渠道營銷投入並加大管理及技術人員儲備，APP 開發人員、市場、信息人員增加使費用率呈明顯上升：其中銷售費用率同比+2.5ppt 至32.9%，管理費用率同比+1.8ppt 至11.1%。同時，營銷投入的加大亦導致毛利率同比-0.4ppt 至43.9%。我們認爲，公司經過2018 年的全渠道戰略調整，費用投入的效果將逐步體現在未來的收入增長，同時19年將更爲重視費用的把控力度。1Q19 公司毛利率同比+2.6ppt，銷售費用率同比-0.3ppt，淨利率同比+1.9ppt 至5.4%，已呈明顯改善態勢。我們預計19 年公司利潤表現將呈恢復性快速增長態勢。 盈利預測 主因1Q 利潤水平恢復情況超預期，1Q19 EPS 即達到0.19 元，故將19/20 年EPS 預測從0.05/0.1 元分別上調至0.31/0.37 元。 估值與建議 因公司利潤率仍未恢復正常水平，採用P/S 估值法，公司當前股價對應19/20 年0.95/0.84 倍P/S，給予19 年1.1 倍P/S，上調目標價33%至15.2 元，對應19/20 年1.1/0.95 倍P/S，當前股價還有15%空間，維持中性評級。 風險 市場競爭加劇，區域擴張風險，加盟商管理風險，原料價格波動，食品安全風險。